恒力炼化投产_恒力炼化基础油价

1.半年身家涨1250亿！13岁泥瓦匠被迫经商，如今拿下多个世界第一

2.浙江石化价值分析化工成长龙头电话会议之四

3.国内成品油库存创新高！出口增加能否消退“市场寒冬”？

半年身家涨1250亿！13岁泥瓦匠被迫经商，如今拿下多个世界第一

来源 海西商界（haixishangjie）

作者 A Dolphin

近日，在某视频平台上一条名为“苏州老板每天都是私人飞机上下班”的视频走红网络，引起大众热议。

该网友声称此苏州老板为恒力石化董事长陈建华。随后浑水调研发文称，视频中显示的私人直升机参考价格为8200万元人民币，且陈建华旗下疑似还有一架价值3.26亿喷气式公务机。

且不论该直升机是否确为陈建华所有。但可以确认的是，以陈建华的财力，这些都不甚稀奇。

就在几个月前，陈建华夫妇刚以2600亿身家入选《2021胡润全球富豪榜》，成为江苏首富，中国十大富豪之一，超越了李嘉诚、雷军。其身家较半年前，飙升了1250亿。

陈建华财富暴涨的背后，是A股化纤上市公司中市值最大的恒力集团市值暴增的推动。

陈建华与香港恒基兆业创办人李兆基之子李家诚同为1971年出生。不同的是，一个是富二代，一个是穷小子。但陈建华后来所创造的成就与财富却远远超过了李家诚。

儿时的陈建华家里穷得揭不开锅，就连几元钱的学费都拿不出来。生活所迫，13岁陈建华选择了辍学打工。但小小年纪的他又能做得了什么？

一次偶然，陈建华得以在建筑工地当泥瓦匠赚取微薄收入。天不遂人愿，因工地上的意外，他骨折了。尽管后来痊愈，他却再也无法从事重体力的劳动。经商，成为他唯一的选择。

由于出生在被誉为“丝绸之府”的江苏吴江市，尚未成年的他，开始沿街兜售一些纺织成品。渐渐地，通过数年的奋斗，陈建华的买卖生意不断做大，并成功积累下一定的积蓄。

经商，为陈建华带来了全新的人生轨迹。他开始不满足于这些小买卖，创业的想法在他心里扎了根。

1994年，陈建华得知吴江一家濒临倒闭的织造厂正在出售，他激动难耐，与妻子一拍即合，耗费369万元成功收购该工厂，并正式成立了吴江化纤制造厂（恒力集团前身）。

但他没想到的是，他买到的只是一个“空壳”。工厂里仅有一百多台机器，一个人也没有。原来，听说工厂被卖给不知名的个人后，工人们觉得工厂未来无望，一夜之间全部辞职。

但投入身家的陈建华并未放弃。他来创业，就是来改变，来创造的。设备换新，制定管理铁律、摒弃大锅饭，搞奖励，在他的一系列操作下，工厂不仅正常运转，还更加“火热”。

一年里，陈建华就让工厂扭亏为盈，实现超1千万的收入。但很快，纺织厂又遇上了亚洲金融危机，全行业深陷困境，倒闭的倒闭，亏损的亏损。

敢为人先的他又做了一个大胆的决策——收购倒闭的工厂和设备。这一决定，成就了他金融危机过后的行业地位。当别人正要重新开始时，他已经成为了纺织行业老大。

尽管成为了中国织造业领头羊，但陈建华又立即看到了自身的局限性——造不出纺丝，而纺丝又是织造面料的主要产品。

据了解，在千禧年，中国纺丝产能严重不足，一些高端纺丝则完全依赖进口。加上国际市场尚未打开，导致当时中国的纺织业出口量仅占全球不到1/6。

2002年，陈建华的纺织厂遭到一众国际化纤厂抬价刁难。原料恶意上涨，势必影响生意。但要自行制造纺丝，就必须组建化纤厂，即以PTA（精对苯二甲酸）为主要原料，生产加工制造人造纤维。

为改变自身劣势，陈建华毅然决然斥资22亿元，向石化中游、纺织上游“化纤”突围。这一年，江苏恒力化纤有限公司诞生。

事实上，当时的中国也有不少化纤企业，但因为设备陈旧，技术落后，其成品无法与国外相比拟。为保证竞争力，陈建华从德国引进了先进生产设备和生产线。

次年，陈建华通过合并旗下公司，正式组建了（中国）恒力集团。不过几年，陈建华就靠着设备新、规模大、成本低击垮了行业内的外资工厂，而那些工厂里的顶尖工程师们，也全被恒力吸收招纳。

2007年初，恒力20万吨超亮光丝项目正式投产，再次打破了国外市场垄断，填补了国内高档有光丝的空白。

2009年，陈建华再次发力提高产能。这一年，恒力集团一跃成为全球最大的超亮光丝和工业丝生产企业，陈建华也被称为“世界化纤巨子”。

就在陈建华高光的这一年，受到金融危机波及国际油价大幅降落，而原油又是生产PTA的主要源头，是恒力化纤厂的重要原料。当时的中国，在PTA及芳烃领域也都严重依赖进口。

陈建华一鼓作气，决定再次逆流而上，进攻上游石化行业。

“什么时代做什么事”。这是陈建华总结恒力集团的过往。事实上，当时的恒力已经拥有了足够的实力。但前进不止，敢为人先，才是陈建华的一贯作风。

2010年，恒力集团正式投资建设恒力石化（大连长兴岛）产业园，主要建设年产660万吨的三条PTA生产线，这是恒力开展“炼化一体化项目”的开端。

事实上，恒力意识到，原油的产量是无法决定的，但如何高效地提炼原油，赋予原油超越本身的价值，是集团未来的重点。“炼化一体化”模式就是恒力的选择。

一边打造“从一滴油到一匹布”全产业链布局，另一边陈建华也没忽视资本的加持。

2015年，陈建华不顾众人反对，拿下上市公司股份。随后，经陈建华操作，恒力成功借壳上市。

到了2019年，恒力集团投资投资740亿元，建成的2000万吨/年炼化一体化项目正式投产。这是当时中国最大的石油炼化项目，也意味着恒力集团实现了从原油到纺丝的完整产业链条。

但恒力的步伐依然不止于此。在“炼化一体化项目”投产的同时，恒力又开始筹建总投资高达1350亿元的中国最大的煤化工项目。

有人会问，已经打通了从原油源头到生产销售布匹的恒力，为何要再耗费巨资开启“从一块煤到一匹布”的产业链布局？

实际上，恒力的目标，是煤化工与石化工两手抓。因为石油对恒力而言，依然是个不确定性因素较高的原料。而煤炭和石油互为替代品，中国又是产煤大国，在某种时刻，煤炭可以替代原油，从而抵消原油的部分风险。

如今，陈建华带领恒力一举打破国外对中国PTA与芳烃高端行业垄断，坐拥多个“全球之最”：全球产能最大的PTA生产基地、全球最大的织造企业之一、全球规模最大且收率最高的乙烯项目......

从卖布，到造布，到造纺丝，再到炼化原油。一家小小的纺织厂，成功逆流而上打通全产业链，走向世界。这离不开陈建华的运筹帷幄。

数据显示，恒力集团2020年实现营收6953亿元，接近7000亿，成为排在华为后面的第二大民营企业，中国最大的民营化工企业。

中国从来不缺艰苦突围的人。正如陈建华所言：“处在这样一个伟大时代，我们每一天都在创造 历史 。”恒力的过往，通过一步步摸索，才拥有了诸多奇迹和 历史 时刻。但奋斗不止， 科技 无上限，于未来而言，恒力依然不能掉以轻心。

浙江石化价值分析化工成长龙头电话会议之四

2017年四季度的时候，我们开过一个千人电话会议，当时是认为，会有一批千亿市值企业崛起，就是基于大炼化。现在回过头去看，我们已经看到了一批优秀的公司进入了千亿市值的行列。下一步的节奏，可能慢慢地，会迈入2000亿市值的门槛。我个人大致的一个判断是，万华应该是所有的化工企业中，率先站上并站稳2000亿市值的。可能在一到两年内，我相信，浙石化的控股股东荣盛石化，我觉得大概率也会站上2000亿市值。 确实来说，大型炼化装置，从我们17年的研究来看，发展中国家化工企业做大做强的一条比较快的路，就是全球化工市场上的十家，九家都有大型炼化装置。 这个说明，发展中国家的企业若要赶超发达国家，发展大型装置是必经之路。目前来看，在大型裂化装置方面，浙石化，我6月30日去了一趟，确实，二期计划和一期的相比，出现了比较明显的变化。这个明显的变化是什么呢？一期是2000万吨炼油，140万吨乙烯加400万吨PX，二期在和一期一模一样的情况下，另外又加了一套140万吨乙烯。我大致算了一下，整个化工品的收率，可能可以达到70%，除了原油直接做化工品，裂解制乙烯做化工品以外，应该说，在全球，这么高的化工品收率、这么大型的装置，是没有的。类似荣盛、浙石化这样一套的装置，放在全球，这么大的规模、这么高的化工品收率，应该说用“旗帜”来形容，我觉得是不为过的。这是在能源革命、新能源革命背景下发展的一条新路径。随着太阳能、储能、锂电池电动车这三个形成一个闭环后，尤其是现在两头逐步在成熟，卡就卡在储能这一端成本比较高，如果能发展起来，我觉得会发生一场能源革命。就是在原油、炼油、汽柴油、到内燃机这条产业链，可能会被刚才我说到的这条产业链所取代。这样来说，原油的角色，可能以前是70%是能源30%是材料，后面就会转变成30%是能源70%是材料，可能在未来十年内，或者十年到二十年以内会逐步地完成这个角色的转变。也就是说，要做一个大型的炼化装置，要在未来的行业发展趋势中获取先机的话，一定是要把自己从一个能源提供商变成一个材料提供商，这一点是符合发展规律的，这一点浙石化做的是相当不错的。

另外，在路演过程中也经常有人问我，大型炼化装置的壁垒在哪里？我说，大型炼化装置的壁垒，主要是在两个环节。技术没有壁垒，为什么技术没有壁垒呢？因为我们所有的技术都是来自专利上的授权，要么是国内专利商的要么是国外的。主要的壁垒在哪里呢？我认为一个是政策上的支持。像荣盛浙石化两期装置的整个投资大概要2000亿，自有资本大概接近540到550亿，这是很明显的资本密集型，商业银行还愿意竞争剩下的部分，这是资金上的支持。 最关键的壁垒在哪里呢？是政策上的，允不允许你做，这才是一个最大的壁垒。 我看过台塑王永庆的回忆录，一九七几年的时候，台塑从下往上做，做到一定程度的时候，他就有一个想法，我要做一个大型的炼化装置。但是当时国民党不允许，因为当时台湾是由类似中石油、中石化的国有企业在经营，不允许你经营。一直过了20年，1994年，民党放开了，给台塑石化一张允许进入大型炼化装置的许可，至此以后，就开始建设，90年代开始建设，完全建成是在07年，2500万吨炼油，300万吨乙烯。我们国家也是这样，会涌现出这样一批优秀的企业，能到千亿的市值，本质上，还是国家给了政策上的支持，这个是我觉得最关键的。没有政策上的支持，允许他们进入并且允许他们做大做强，就没有这些企业什么事情了，这是第一个大型炼化装置的壁垒——政策。 第二个比较关键的，是本土要有足够大的市场。 为什么？像国内，大型炼化装置肯定不止一两套，已经很多套了。因为国内的市场足够大，建一套大型的炼化装置，一部分外销，一大部分内销，相当于是能进能退，保证产品能够基本上全部消化掉。整个亚太区域，以前是日本，后面是韩国，接下去是台湾，他们有大型炼化装置，本土有市场是一个前提。在这个情况下，大型炼化装置能够脱颖而出，是借助于本土的市场。所以大型炼化装置的壁垒，我的理解，第一个是政策，第二个是本土有一个相对比较庞大的市场，可以消化、容纳产品。浙石化，现在搞了2000万吨，再搞4000万吨，后面甚至还有三期，6000万吨等等，都可行。这些可行的基础，都是建立在我刚才说的两大基础上，这是我对大型炼化装置壁垒的认识。另外，就后面发展来看，我记得在17年大型炼化会议上也提出过一点，1000亿市值仅仅是这些公司起步的一个阶段，可以预期的是，这些公司可以动用的自由现金流将在上百亿以上，为中国化工企业赶上全球先进的化工企业打下了基础，因为只有他们才可以动用大规模的资金去做研发投入。譬如像韩国知名的炼化公司LG化学，它就是炼化起家，逐渐在电子、芯片、半导体方面有所成就。所以我认为，现在第一步，大型炼化装置，尤其是浙石化一期二期设计上，荣盛也好、桐昆也好，上一个台阶，接下来，这批大型炼化装置公司，谁会走的越来越好？一定是在现有基础上，进一步跨越，往新型材料上走，往上走，就是我觉得这些大型公司再上一个台阶最关键的驱动因素。

1、 历史 性机遇下的民营大炼化龙头

1.1、民营大炼化的 历史 性机遇

民营大炼化的起源来自“十三五”期间，国家在千吨级炼厂上对民营企业放开。2016-2018年，国内炼油化工行业迎来一波景气周期，民营企业对炼化行业投资热情高涨。恰逢2016年后民营聚酯龙头企业盈利趋势向上，积累了向上游做一体化延伸的资金，在这一波炼化投资高峰中，他们冲在了最前列。

“十三五”期间，国家制定了《石化产业规划布局方案》，希望通过更为合理的规划，扭转国内石化项目分布分散、竞争力不强的格局。规划的七大石化基地均位于沿海经济发展水平高、港口条件优良的的区域：包括长三角地区的上海漕泾、浙江宁波和江苏连云港基地；泛珠三角的广东惠州和福建古雷基地；环渤海的大连长兴岛和河北曹妃甸基地。

这一轮民营企业的典型代表项目，无一例外占据了七大石化基地最有利的区域，典型的项目包括恒力石化2000万吨大连长兴岛项目，浙石化4000万吨舟山项目和盛虹石化1600万吨连云港项目。

2020年，恒力、浙石化和恒逸文莱项目一期均已经全面投产，开始为上市公司贡献利润。2020Q1，在油价下跌和疫情的双重影响下，国营炼厂普遍亏损，而民营大炼化仍有盈利，形成鲜明对比。民营大炼化证明了比存量炼化项目成本更低，分化在全年会体现得更为明显。

然而，国内的炼油行业仍处于深度过剩状态，2019年国内炼油能力8.60亿吨，加工原油6.49亿吨，开工率只有75.5%，按照90%开工率估算国内炼油能力过剩约20%。国内的炼化企业不得不面临有6000万吨以上的成品油需要出口的压力。而下游产品的过剩正在从成品油蔓延到烯烃、芳烃等化工品。

在这样的背景下，我们预计“十四五”期间，国家对新建炼化产能的审批将更为严格。此前抓住时机的民营大炼化企业，占据了沿海区位优势，项目采用了最新一代的炼化技术，是极具竞争力和稀缺性的。而浙石化，未来一年将从2000万吨增加至4000万吨规模，远期还有望增加三期项目到6000万吨，是这一轮民营炼厂扩张中占据资源最多的项目。

1.2、最具政策红利的民营大炼化企业

中国（浙江）自由贸易试验区，是2017年在浙江舟山群岛新区设立的区域性自由贸易园区，将重点开展以油品为核心的大宗商品中转、加工贸易、保税燃料油供应、装备制造、航空制造、国际海事服务、国际贸易和保税加工等业务。

2020年3月，批复《关于支持中国（浙江）自由贸易试验区油气全产业链开放发展若干措施》，指出支持浙江自贸试验区适度开展成品油出口业务，允许浙江自贸试验区内现有符合条件的炼化一体化企业开展副产的成品油非国营贸易出口先行先试，酌情按年度安排出口数量。

国内的成品油出口目前实行配额制，2019年只有中石化、中石油、中海油和中化等国营企业获得配额。由于地方和民营炼厂在成品油分销网络的建设上大幅落后于中石化和中石油等国营企业，成品油出口环节的限制，给地方和民营炼厂造成了巨大的经营压力。2020年4月，浙石化已顺利取得100万吨低硫船用燃料油出口配额，预期后续在汽柴油的出口配额上也会有所放开。公司在7月又获得成品油非国营贸易出口资质，为浙石化成品油的灵活安排生产和出口销售铺平了道路。

1.3、浙石化将形成民企控股，国企和外企三方合资的股权结构

目前浙石化的股权结构为荣盛石化（民企）控股51%，桐昆股份（民企）20%，巨化集团（国企）20%，舟山海投（国企）9%。舟山海投的股份拟转让给沙特阿美（外企），未来将构成民企控股，国企和外企三方合资的股权结构，有利于融合多方资源。

主要控股和参股方，荣盛石化和桐昆股份拥有庞大的PTA和聚酯产业链，可以和浙石化形成从油到丝的全产业链协同；巨化股份是浙江省内的大型化工国企，代表了浙江省国资的支持；沙特阿美是全球超级原油和炼化巨头，可以为公司带来原油进口、炼化技术、成品油和化工品销售贸易上的协同。

在成品油销售环节，浙能集团和浙石化共同成立浙江省石油股份有限公司，浙能控股60%，浙石化40%。浙能集团是浙江省大型国营电力、油气和能源服务巨头。合资公司将在浙江建设几百个加油站，作为浙石化成品油的一条重要销售渠道。

在对原油到化工品的技术发展上，沙特阿美和沙特基础工业的第三代原油制化学品技术，实现接近50%的从原油到化学品直接转化率。第四代技术是沙特阿美和CB&I、CLG联合开发的“热原油制化学品”技术，可通过研发加氢裂化技术将原油直接生产化工产品的转化率提高至70%-80%。

2、浙石化将是国内最具竞争力的一体化炼厂

相比国内的存量炼厂，浙石化整体规划设计，装置规模大，技术领先；位于华东核心位置，区位优势显著。其主要股东可以就近消化PX和乙二醇。在政策支持方面，浙江省政府配套建设公用设施，给予800万吨规模煤指标，配套构建成品油零售网络。浙石化4000万吨建成后，将成为国内最具竞争力的炼厂。

2.1、整体设计规划，烯烃芳烃比例高，规模优势显著

浙石化4000万吨炼化一体化项目是整体规划设计的，一期围绕最大化芳烃产能为中心，并配套大型乙烯装置充分利用轻烃资源；二期方案最大限度生产乙烯及下游产品。4套1000万吨常减压装置加工原油适应性强，其中一期设计可加工高硫中质和高硫高酸原油，可按照市场原油的供应情况加工低价的“机会原油”。

浙石化初期设计总规模为4000万吨/年炼油+1040万吨/年芳烃（其中800万吨PX）+280万吨/乙烯。其中一期建成规模为2000万吨/炼油+520万吨/芳烃（其中400万吨PX）+140万吨/乙烯，即成品油收率为42%。一期重油加工选用固定床渣油加氢+重油催化裂化+焦化组合模式；二期将采用浆态床渣油加氢方案。一期化工部分乙烯下游产品主要为EO/EG、聚乙烯和苯乙烯；丙烯下游主要为丙烯腈，聚丙烯和苯酚丙酮，并配套60万吨丙烷脱氢装置充分利用炼厂副产的LPG多产丙烯。公用工程方面采用海水淡化、粉煤锅炉和煤焦制气，制氢成本较低。

浙石化二期在总结一期经验的基础上，计划增加一套乙烯，并扩大芳烃的产量，计划将整体调整为4000万吨/年炼油+880万吨/年PX+420万吨/年乙烯，化工品比例进一步提升。按照二期乙烯和芳烃产品的比例，预计浙石化一期也还有进一步优化增加化工品的空间。

2.2、下游一体化配套优势

浙石化的主要股东荣盛石化，其参控股的逸盛系，拥有1350万吨PTA产能，远期将达到2000万吨。荣盛石化还拥有255万吨聚酯产能，并在继续增加。另一股东桐昆股份拥有400万吨PTA产能，远期将达到900万吨；拥有640万吨聚酯产能，远期将达到1000万吨。两大股东完全可以消化其生产PX和MEG产能。其他聚烯烃等化工品方面，长三角地区是国内最活跃的化工品交易和应用市场。

此外荣盛石化在宁波中金还有200万吨芳烃装置（含160万吨PX），采用燃料油和石脑油进料路线，如果上游炼油端可以放开，中金石化也可以扩展成一套炼化一体化装置。

下游方面，浙石化采用合作的模式，进一步深挖化工品深度加工，提升产品的附加值。

浙石化和德美化工成立德荣化工（50:50），对浙石化项目50万吨裂解C5和48万吨裂解C9进行深加工。将建设50万吨/年裂解碳五分离装置，20万吨/年碳五加氢装置，48万吨/年裂解碳九分离加氢装置，7万吨/年间戊二烯树脂装置，10万吨/年DCPD树脂加氢装置和6万吨/年碳九冷聚树脂装置。浙石化和BP计划以50:50的比例建设年产100万吨的醋酸厂，将采用BP的CATIVA XL技术。

3、全球首屈一指的炼化一体化基地

3.1、世界超大型炼厂情况比较

4000万吨规模的炼油产能，可以进入世界前五行列，到6000万吨可以名列全球前二。全球范围内，炼油产能聚集的区域主要是美国墨西哥湾、韩国蔚山、印度贾姆纳格尔、新加坡裕廊岛和沙特延布等。其特点是，既拥有优越的港口条件，又面向腹地广阔的消费市场。同样的，我国杭州湾也有望形成一个1亿吨以上的炼化产能聚集区，辐射长三角区域，该区域已包括浙石化、镇海炼化、上海石化、大榭石化和高桥石化的搬迁。

排名

公司

炼厂所在地

炼油能力 （万吨/年）

1

印度信诚石油公司

印度贾姆纳格尔

6200

2

委内瑞拉帕拉瓜纳炼制中心

委内瑞拉胡迪瓦纳

4830

3

韩国SK公司

韩国蔚山

4200

4

阿联酋阿布扎比炼油公司

鲁维斯

4085

5

GS-加德士公司

韩国丽水

3925

6

S-Oil公司

韩国昂山

3345

7

沙特阿美公司

美国得克萨斯州波特阿瑟

3015

8

埃克森美孚公司

新加坡亚逸查湾裕廊岛

2960

9

美国马拉松石油公司

美国得克萨斯州Galveston港

2855

10

埃克森美孚公司

美国得克萨斯州贝敦

2800

11

美国马拉松石油公司

美国路易斯安那州Garville

2780

12

沙特阿美公司

沙特拉斯塔努拉角

2750

13

台塑石化股份有限公司

中国台湾麦寮

2700

14

埃克森美股公司

美国路易斯安纳州巴吞鲁日

2510

15

科威特国家石油公司

科威特艾哈迈迪港

2330

16

壳牌东方石油公司

新加坡武公岛

2310

17

中国石化股份镇海炼化公司

中国宁波镇海

2300

在全球这些规模名列前茅的项目中，委内瑞拉和阿联酋是因为原油产地区域而规划的炼厂，以生产燃料为主。委内瑞拉帕拉瓜纳炼制中心的大炼厂Cardon和Amuay最初都是由1950年左右的300万吨/年以内的炼厂发展而来，到现在的4830万吨/年规模，主要目的是将委内瑞拉的重质原油转化为燃料。但因为委内瑞拉的经济危机，使得投资和原料经常不足，炼厂负荷常年得不到保障。阿联酋鲁维斯炼油厂起步于600万吨/年的装置，2000年扩建到1500万吨/年，2015年扩至4085万吨/年，也以生产燃料为主。

韩国既不是中东那样的原料地，也不具备像中国、印度那样的消费市场，其炼厂以出口为导向。韩国大规模建炼厂是在1990年以后，以规模效应著称，其炼厂平均规模超过2000万吨/年。由于靠近中国市场，2008年后中国经济的高速发展为韩国炼厂带来了巨大的市场红利，例如08年后中国每年从韩国进口大量的PX。但是，随着国内这一批千吨级炼厂的落成，失去消费地和装置先进性优势的韩国炼厂正在逐步丧失竞争力。

3.2、印度信诚实业：高速发展的市场化民营炼厂

印度是全球第三大石油消费国，石油需求持续增长。由于印度炼油业对私人资本开放，私营炼厂得以蓬勃发展，目前已占印度炼油能力的40%。印度信诚石油公司是印度最大的民营炼化巨头，在贾姆纳格尔的炼厂拥有140万桶/天的原油处理能力，对应7000万吨/年，是全球最大的炼厂，复杂系数为21.1。同时，公司在2018年成功投产了150万吨美国乙烷进料的乙烷裂解装置，增加乙烯的产能。

印度信诚实业集团是一个横跨能源化工、零售和电信业的超级大集团，是印度市值最大的公司。炼化板块目前仍是其盈利最好的板块，是其发展的基石，帮助其培育了快速增长的电信业。

近年来，为解决其高企的负债和保持增长，印度信诚也展开了和国际巨头的合作。沙特阿美计划斥资150亿美元收购印度信诚炼化板块20%的股权，其对印度信诚炼化板块的估值达到750亿美元。作为合作，印度信诚将从沙特阿美采购50万桶/天的原油。下游分销方面，印度信诚和BP公司合资（51:49）的成品油零售公司，目前在印度有约1400座加油站，估值20亿美元，计划未来5年内将加油站增加到5500座。

3.3、台塑石化：浙石化的“简配版本”

台塑石化拥有2700万吨炼化产能和300万吨乙烯产能，其主要装置在1998年、1999年和2007年投产。台塑石化主要由3套900万吨常减压装置、2套400万吨重油加氢装置、2套420万吨渣油催化装置，和3套分别为70万吨、103.5万吨和120万吨的乙烯装置组成。其芳烃组分交由台化芳烃厂加工，烯烃组分也被交由台塑集团其他子公司加工，所以台塑石化相当于70%比例浙石化产能的“简配版”。

台塑石化在原油价格较为稳定的情况下，净利润大致在50-120亿人民币之间波动，市值在2009年炼厂建设完成后基本在1500-2000亿人民币之间波动。

估值方面，台塑石化近10年平均ROE水平在11.5%，而平均PB为2.5倍，PE大致在20倍附近波动。

3.4、浙石化的国际比较

从炼厂产能规划上来看，浙石化二期建成后将远超台塑石化，三期建成后将达到印度信诚炼化板块的规模，并且在化工品方面产能更大，向下游延伸更深。从产业链配套来看，浙石化在下游聚酯产业链的配套和产业集群上也优于台塑石化和印度信诚。

从过去10年亚洲炼厂PB-ROE情况来看，日本炼厂的ROE水平最低，韩国炼厂次之，印度和中国的炼厂ROE水平较高。从我们对民营大炼化各个板块的理解来看，过去聚酯和PTA板块的ROE水平大致在10%左右，而民营大炼化项目的ROE水平有望提升至20%以上。民营大炼化公司的PB水平应该高于亚洲其他炼厂。

国内成品油库存创新高！出口增加能否消退“市场寒冬”？

[导语] 近日，市场关于两桶油单位追加8月份柴油出口量的消息热议不断。结合当前国内柴油库存数据高企的现状，卓创认为，即便当前柴油出口仍无利润的背景下，通过此方式暂时缓解国内库存压力已成为“最佳”选择方式之一。

　另据海关总署数据显示，2020年6月份，汽油出口量为76万吨，环比上涨11.76%，同比下跌23.9%，1-6月份累计出口量为788万吨，累计同比上涨16.3%；2020年6月份，柴油出口量为104万吨，环比下跌28.28%，同比下跌49.9%，1-6月份累计出口量为1135万吨，累计同比下跌5.3%；7月份海关数据即将公布(分产品)，结合当前国内汽柴油库存创新高的背景，汽柴油出口数据增加仍是大概率事件。

　国内汽柴油价格上供乏力

　 进入2020年，在内外部压力影响下，中国成品油市场价格一直处于下行周期。从图中可以看出，6月底及7月初，汽油价格出现了小幅反弹，柴油价格一直保持着下行状态，在价格持续低迷的情况下，贸易商操作愈加谨慎，尤其是柴油市场。据卓创数据统计，截至8月20日，国内主营单位92#汽油批发均价为5897元/吨，0#柴油批发均价为5419元/吨；山东地炼92#汽油均价为5341元/吨，0#柴油均价为4727元/吨。究竟是什么原因制约成品油价格不能向上突破，我们认为现阶段成品油行业面临着高库存压力和产能过剩压力，其中高库存压力是主要因素。

　国内汽柴油库存创新高

　卓创数据统计，2020年7月中国汽柴油 社会 库存总量在5970.44万吨，汽柴油 社会 库存率高达74.63%，其中汽油 社会 库存量为2654.69万吨，环比上涨6.33%；柴油 社会 库存量3315.75万吨，环比上涨9.76%。如果按照有效库容80—85%，目前中国成品油 社会 库存即将触及安全红线。

　自2月份开始，卓创资讯监测的中国汽柴油 社会 库存一直保持高位，国家通过采取扩大基础设施和产业投资,鼓励 汽车 、基础建设等措施,虽然很好地扩大了国内市场需求,稳定了经济增速, 下游需求出现了复苏迹象，对市场形成了短暂的支撑作用。不过，汽柴油供应增加、需求淡季、出口受限、自然天气变化等因素对成品油市场制约较大。总之，供大于求的格局是当前中国汽柴油库存出现创新高局面最核心的原因。具体情况我们通过中国炼油基本面数据详细介绍：

　供应环节

　1、加工量与开工负荷

　卓创数据统计，2020年7月，中国常减压装置加工总量6100.75万吨，环比上涨6.08%，同比上涨17.89%。7月份主营炼厂原油加工量为4009.36万吨，独立炼厂原油加工量为2091.39万吨。自5月份以来，中国原油加工量就保持着较高水平，尤其是独立炼厂的加工量出现了较大幅度上涨。其中主要有以下几个原因：

　（1）炼油利润回升是炼厂提升开工率的主要驱动力，由于前4月下旬国际原油价格大幅下跌至十年低点，国内炼厂趁低油价大举购买原油，

　（2）为了保证炼厂经营平稳运行,产品市场竞争力，保证公司现金流良好运转,提高资金运转效率,炼厂必须保持装置的正常运转。

　（3）恒力、浙石化等一批新建及改扩建项目投产并保持高负荷运转。

　（4）主营单位开展百日攻坚创效行动，为了完成全年计划任务，炼厂生产积极性较高。

　进入5月份，中国炼油生产商一直保持高负荷生产，高负荷生产势必会导致下游炼油产品产量大量增加，如果没有强劲的下游消费能力和完善的配套出口能力，一旦大量汽柴油进入国内市场，那么中国汽柴油供需平衡就轻易的被打破。

　2、产量

　卓创数据统计，2020年7月中国汽油产量为1493.83万吨，环比上涨7.21%，同比增长8.72%；中国柴油产量为1932.37万吨，环比上涨5.76%，同比上涨11.69%；中国煤油产量为357.95万吨，环比增长12.08%，同比下跌17.35%。

　卓创认为，3-5月份柴油需求表现尚可，汽油需求有限，炼厂调整柴汽比，增加石脑油和柴油的产量。公共突发卫生事件影响客运航班量，国内外航空煤油需求减少，炼厂调整生产方案，减少煤油产量，增加柴油产出，以上是柴油产量增长较为明显的主要有原因。

　需求环节

　卓创数据统计，2020年7月中国汽油消费量为1182.65万吨，环比下跌1.71%，同比下滑8.94%；中国柴油消费量为1403.42万吨，环比小跌0.72%，同比下跌8.41%。

　二季度开始，随着公共突发卫生事件影响减弱，国内汽柴需求环节开始逐步好转。进入7月份国内自南向北逐渐进入季节性雨季，降雨量逐步增加，且长江流域部分周边省市出现暴雨及洪涝天气，成品油消费量明显萎缩且运输受到限制，对汽柴油出货造成较大的利空影响。

　在公共突发卫生事件之前，中国主要依靠汽柴油出口手段来达到国内汽柴油供需平衡，但2020年7月份中国成品油出口量仅在321.1万吨环比继续下降，同时创下2017年1月份以来新低，相比去年同比下滑41.5%，海外市场份额的减少对中国成品油市场形成了加大影响，大量的汽柴油被迫出口转内销，这进一步加剧中国的成品油市场过剩局面。

　后市展望

　 1、国内成品油供应环节或继续稳中上移。 近期，关于中字头企业降负荷的市场消息不断传出，卓创认为，面对国内供需失衡矛盾的加剧，个别炼厂或出现降负荷的可能，但难以形成大规模的趋势，大概率通过出口及转化工品环节成品油市场供应压力。除此，继中科炼化项目投产后，浙石化项目二期计划四季度试生产，这会在很大程度上增加供应环节压力。另外，未来国内炼厂检修计划较少，故成品油市场供应环节稳中上移的概率较大。

　 2、成品油需求环节好转缺乏动力，金九银十或继续“旺季不旺”。 随着国内雨季结束，基建工矿类企业复工复产增加，部分地区更是出现灾后重建的景象，在一定程度拉动柴油的需求，但整体作用有限。上半年的高价库存无法释放及资金问题、国际原油上攻乏力等因素皆令市场谨慎观望为主，上述问题极大降低贸易商市场投机需求。

　 3、国内成品油库存压力或持续存在。 当前，国内中字头企业皆进行清客存任务考核，但面对刚需欠佳的背景，无论是通过收取仓储费亦或是挺价限售等措施，客存清理进度极其缓慢。面对整个大环境市场的疲软转态，下半年国内成品油库存压力或持续存在。

　 4、下半年成品油出口环节有望发力。 面对下游市场需求难改善，国内成品油供需基本面表现不佳的背景，且利用全球燃油需求上升和价格上涨的预期来削减日益增加的国内燃油库存压力，卓创资讯预计9月份及四季度汽油和柴油出口将出现增加趋势。不过值得注意的是，依靠增加出口缓解国内库存压力作用有限，并不能消退国内成品油市场“寒冬”现状。我们一再强调出口并不能从根本上解决国内成品油市场的供需失衡问题，仅仅是在特定的阶段给出一定缓解空间。目前，亚太地区仍将是国内成品油出口的主要区域，但其汽油、柴油、煤油总体均出现供需过剩局面，这需要我们加强对全球和周边国际市场的研究，开拓海外市场，扩大出口途径。

　5、国内汽柴油价格难以走出单边行情。 虽然国内成品油市场基本面现状疲软，但我们不可否认下方支撑点亦较强。不管是基于几桶油的销售政策，还是得益于国际原油的缓慢上移，亦或是贸易商的谨慎行为，国内汽柴油价格虽上攻乏力，但下方支撑点亦存在。由此，预计9月份及整个四季度国内汽柴油价格难以走出明显的单边行情，大概率维持区间内盘整震荡的局面。除此，因成品油批发环节的低迷状态持续进行，不排除竞争压力转移到终端环节而引发阶段性及区域性价格竞争的可能。（卓创资讯分析师 杨霞、王钊）