油价下跌调研结论_油价下跌对中国有什么影响

1.找20条新闻

2.形势异常严峻，机遇千载难逢——点评3月PMI

3.2021年成品油价上涨了多少

4.海外石油投资项目实物期权经济评价方法研究

5.油价下调了，请问燃油附加费有降吗？

找20条新闻

最近，华尔街投资银行的经营危机引发全球金融市场、实体经济乃至人们心理剧烈动荡。中国贸易及金融投资已与世界具有较大关联度，这使得我们在大洋彼岸也感受到华尔街破产狂潮的巨大冲击。中国经济在困难的环境中已经前行了大半年，下一步还会遇到哪些风浪？如何应对？

中央明确提出要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控主要任务。这里就如何准确理解中央精神与应对世界经济的不确定性问题，谈一些看法。

把握中国经济形势的两个关键数据

美国华尔街金融动荡对我国经济的影响，直接看主要是其金融产品的估值变化导致我国金融机构的投资品价格缩水；间接看主要是美国此次出现的金融压力导致本国及多国经济减速、消费缩减，进而使我国对美欧贸易出现下滑。间接影响的效果明显大于直接影响。原因即在于外需型经济目前占我国GDP总量已经有较大规模，而一旦下滑，所出现的缺口则需推动经济增长的另两个轮子——国内消费、投资来弥补。

中央明确提出要保持经济平稳较快发展。国家统计局发布的2008年上半年我国经济数据显示，GDP增长10.4%，增速同比回落1.8个百分点；CPI同比上涨7.9%，其中6月份上涨7.1%，环比下降0.2%。这是海内外一个时期内最关注的中国经济两个关键性指标。中央提出保持经济平稳较快增长、抑制通货膨胀的两大任务也集中体现在这两个指标上。从这两个指标看，目前我们经济基本面是积极的，符合宏观调控的预期目标。

困难仍然不少。就下半年的情况看，外需、国内消费、投资三个方面有许多变数。一是受国际经济环境依然不景气影响，下半年外贸出口仍将呈降温趋势；二是居民实际收入继续下降，住房、汽车等消费热点降温，可能导致消费实际增速减缓；三是企业效益滑坡和需求降温将改变社会投资预期，企业自发投资意愿下降，可能影响增长后劲。这些不利因素总的看虽还是可控的，但当前经济发展形势比较复杂，一些不确定因素将使经济走势发生新变化，更需要密切关注。

首先要关注当前流动性过剩的来因和发展趋向去向。《北京日报》前不久报道，今年第一季度我国外汇储备已达1.68万亿美元。专家预计到年底外储有望突破2万亿美元大关。从近年外汇储备增长态势看，外储每年都有翻倍增加趋势。有研究机构发表观点称，央行开展的公开市场操作对绝大多数外汇流入进行了对冲。这说明由外汇储备增长过快所导致的“流动性过剩”目前仍是难题。

报道提示：如果中国向美国出售一双价值1美元的袜子，则有1美元会流入中国。出口商的售汇银行买入这1美元后将它卖给央行，成为外汇储备，出口商按汇率得到人民币。而对冲操作产生的人民币是央行新增货币，可能会引发通胀。这笔钱可以作为存款或现金持有。央行通过调整存款准备金率和信贷政策进行流动性掌控。研究人员认为，目前存款准备金率已被推至历史顶峰，货币政策对抑制通胀正处于比较尴尬的境地。按照我国的管理办法，外汇需要以人民币结售。今年上半年贸易顺差990亿美元，个人净结汇536亿美元，外商直接投资资本金结汇613亿美元，大量的结汇使银行体系流动性不断生成。而每购汇300亿美元就需上调存款准备金0.5个百分点才能对冲因此吐出的流动性。

近期讨论热点回到加息，但加息无法根本解决由外汇储备增长过快导致的“流动性过剩”，仍会陷入“从市场购入外币再投放人民币到市场”的恶性循环，因此，解决这个渠道所导致的“流动性过剩”很重要。这一分析对把握我国宏观政策的调控很有参考价值。从一些新公布的数字看，目前流动性仍偏多。如何解决这一难题，需要对策建议。包括长期实行的“奖出口限进口”外贸政策和“宽进严出”引资政策，是否需调整及如何调整，都是调研重点。

从当前经济报道看，可把重点放在正确把握以下几个关系上：一是要准确把握经济中的困难和我们党和政府解决困难的能力的关系。今年两会后的记者招待会上，总理说今年恐怕是“最困难的一年”。最近总理在深入学习实践科学发展观研讨班上讲话时说，今年来及时采取的一系列有针对性的调控措施，正在收到积极成效。

下一步如何走，关键看对世界经济总体形势的把握是否准确，经济政策是否应对及时，落实是否到位。这当中，要正确看待国际经济因素影响与国内阻断机制的关系。当前国际因素复杂多变，高油价和高粮价已导致世界经济多个指标冲上历史高位，这仍是全球最大不确定因素。就国际情况看，有一些常理不可解释的原因。美国用粮食造乙醇，按理该减轻对石油供应的压力，但不仅没有，反而把油价和粮价双双推高。从应对高油价和高粮价的压力看，我国采取的措施是有效的，至今粮价和油价对国内物价的推动基本上还可控。这中间，国内与国际之间一些阻断点的设置，说明必要的行政干预和财政政策的实施有效。

正如所说，我们有广阔的国内市场、比较充裕的资金和素质不断提高的劳动力优势，还有改革开放30年奠定的物质基础和体制基础，有多年来积累的应对风险的经验，完全有信心、有能力巩固经济发展的好势头。

从大局去观察具体经济问题

经济报道本身有其特殊规律，但不同经济现象相关性很强，会连带引发许多社会问题，而社会问题又往往会引发政治问题。当前经济报道较难把握，关键就在如何稳妥把握好与经济相关的社会政治问题。其核心就是要求注意牢牢树立社会稳定的意识，在看待一些经济现象时，必须有注重社会的观点和讲政治的观点，概括说，就是大局观。

例如楼市问题。有的稿子从维护消费者利益角度对楼市等下跌叫好。这从一个方面看不无道理。但是，这需要注意考虑两个角度：一是从目前经济宏观大局看，宏观调控提出的是防止大起大落，过快上涨固然不好，过快下跌同样不是目的。尤其是人为措施导致下跌，更不是我们希望看到的。二是从维护社会经济稳定角度看，楼市本身是经济循环中的一个链节，要注意在维护消费者利益同时，也注意保护生产者积极性。房地产一头是投资，一头是消费，而且其产业链很长，在固定资产投资中长期占比约20%。尤其是作为资金密集型行业，它与金融联系紧密，如果因人为原因持续下跌，出现银行呆坏账，对经济稳定的破坏作用很大；反过来，如果有办法维持楼市不过快下跌，不失为维护社会经济稳定的好办法，就应积极使用。这就决定了在报道楼市调控时要有全局观点。

这种经济大局和社会大局观不止出现在楼市。前两年，猪肉生产中因有关部门没察觉生产者积极性滑落，没及时采取措施，最终引发肉价上涨，打响了这轮农产品通胀第一枪。这一教训值得吸取。当前有两个情况必须重点关注：一是养鸡业的情况，鸡的供应包括蛋的供应，比猪肉问题突出，因为肉的消费有替代性，即用鸡鸭鱼等来代替，但人们的消费中各种人群对鸡蛋依赖性更大些，千万不能在蛋的供应上出问题。二是当前猪肉价格有所回落，要注意回落幅度不能大，肉价跌幅一大，必然要导致养猪积极性的新一轮下降。对有关市场情况，要密切关注、及时报道。

报道提示：最近南方养殖业基地广西玉林出现大量宰杀雏禽的情况。这些地方的养殖企业因面临成本增加和销量锐减压力，大量宰杀雏禽。本来，5-6月应是家禽销售旺季，但今年反常，活鸡批发价格不涨反跌，活鸡出栏价已由每斤11-13元跌到了6.5至6.8元。而按照养殖成本，每斤7.5元以上才能不赔本；而去年下半年至今，玉米、豆粕等价格涨了50%至100%。对这一情况，要有足够警惕性，防止重蹈猪肉下跌、上涨覆辙。

国际经济政策的重大调整往往可以视作国际政治报道。特别是美国，国家战略的把握有系统研究和路径选择。观察研究美国以至世界经济问题，必须从国际政治角度看问题。最近美元持续贬值就不能单纯从货币现象分析，而要研究美国化解这轮经济困难的“国策”。

报道提示：研究现在美国货币问题还在持续，油价高涨也逼得美执政者必须正面应对油价持续上涨趋势。布什总统终于宣布要取消开采近海油井的行政禁令，这件事放在油价节节攀升背景下，显示出美国人的紧张感，导致必须改变其石油资源战略观，如果放任不管，高油价必将导致金融体系溃决，进而给全球经济结构带来紊乱。美国国会进行油价听证会，这是观察美国国家战略调整的一个重要窗口。

许多经济问题也需要放在世界范围去把握。当前，国家***的外交活动基本上围绕经济问题展开。要特别关注同志最近在参加g8对话会中的一些重大举措，可以清楚地看到新兴大国也称为发展中大国正在对国际关系和世界格局产生的重大而深远影响。如中、印、巴、南非、墨的发展中五国协调机制、“金砖四国”协调机制等，在国际事务中的作用和影响不断上升。这一趋势总体是对我有利。而且，当前世界大局中同时升温的粮食、能源、金融三大问题，也在很大程度上依赖发展中大国的积极参与和贡献，才能最终解决。在粮食安全成为新的全球性焦点议题后，发达国家做姿态、转移压力，把当前粮价上涨归咎于新兴大国的发展，炒作“发展中大国责任论”，要求发展中国家承担更多责任。当前和今后一个时期，要有针对性地批驳西方媒体的炒作，对我国如何应对世界粮食安全问题、对世界粮食安全已经发挥的贡献等予以充分报道。围绕这些情况可组织一些报道策划。我国已连续12年成为全球被反倾销调查最多的国家，我们在国际贸易中受到压力，既是个重大经济问题，同时也是个重大政治问题。根据目前复杂的情况，报道要发挥作用，特别是对外报道要发挥独特作用。重点是广泛宣传“中国经济机遇论”，讲清楚我国的发展给世界带来的利益和机会，包括我国“走出去”的企业的投资活动给当地就业和社会发展带来的机会，要作为典型，加强对外宣传。我们自己基于国家利益而生长出来的国家意识，应是主导经济报道的主调。

报道提示：今年一季度全球针对我产品的反倾销和反补贴调查多达17起。对外经贸摩擦问题已向常态化发展。而且，发达国家和发展中国家与我经贸摩擦均在发展，发达国家的高端产业开始感到我竞争压力；发展中国家认为我产品对其低端产业冲击增大。一些政客拿涉华经贸问题做文章，将各种因素导致的本国部分产业不景气和失业问题等归咎于我。人民币升值、金融保险开放、环保标准、主权财富基金等都成了炒作重点。

以战略眼光研究经济波动

经济总是在波动的。经济新闻报道要领之一，就在于如何敏锐捕捉这些波动。这是直面经济热点、难点、焦点问题必须做好的基础课。经济运行波动性也决定总体趋势中总是以看好看多为主，当前经济中遇到的困难与所面临的机遇相比，希望大于困难、机遇大于挑战。所以，在经济热点报道中要注意分析好宏观上的信心，把中国经济能够保持持续发展20年的各种支撑因素分析清楚。

这一结论其实不难分析。中国人作为劳动力的特质和“人口红利”阶段，决定经济成本全世界范围较低；人民币低估和世界范围内商品交换，也就是中国人对全球需求和供给总体上看多数资源自给、多数商品过剩，这决定我们顺差不会小于逆差；体制不断改革完善，科技水平不断进步等等硬实力、软实力支持，必然会拉动或推动经济发展。可以断言，只要不发生大的战争和全局性的深重的自然灾害，最勤劳的国民必定会成为最富有的国民。这一过程应是20年至50年。

如何从社会普遍关注的经济热点来具体分析如何看到困难中的信心呢？例如，当前全社会普遍关注的一个问题是在掌握“从紧的货币政策”宏观政策过程中如何准确把握节奏等具体操作层面的关系。坚持“从紧的货币政策”进行宏观调控，不等于一定要中断中小企业融资渠道。中小企业的困境最近已受到各界关注，中央明确支持中小企业的信贷政策。在分析经济现状时，往往是从结果上分析原因；其实，还原一些职能部门的工作过程，从过程中不难发现一些无所作为的心态和过于简单化的做法。如果把这种心态和做法通过典型事例通过报道反映出来，有很大决策参考价值。央行最近公布的降低“双率”的措施，明显带有支持中小企业的目的。这些政策在各地的落实情况也需密切关注。

报道提示：目前全国多个地方的企业面临许多困难，出口退税、汇率上升、成本上涨等压力都很大，加上融资困难，中小企业大量歇业、停产和倒闭。而中小企业为我国城镇劳动力提供了75%就业机会。如果中小企业大批倒闭，想实现年新增1千万人就业的目标会很难。如果这一情况再蔓延、扩大，必将带来经济滞涨，进而带来沉重就业压力，特别是大量就业人口是农民，这必然导致农民增收渠道中断。面对这些问题要明确，在实施中央政策过程中，如果用“一刀切”简单处理，最终结果必然是，通胀没控制住，经济伤了元气。关键是找准这次通胀的成因，对症下药。

再比如，当前股市低迷，从最高点跌落到目前水平，明显不正常。其主要原因是对当前股市与经济基本面的关系如何把握，许多人心中没底。现在的解释是当时对股权分置、大小股东利益取向不一致的状况不看好，因此长期低迷。目前投资者情绪普遍低落，究其原因，关键是没信心，而没有信心主要原因又是对我国经济基本走向看不清楚，对次贷危机和我国宏观经济前景的担忧较重。其实，我国整体经济基本面并没发生大的变化，国外投资者看好中国市场，也正是看中中国经济有个稳定健康发展的基础。只要对宏观趋势有了这种共识，一些具体导致股市下跌的因素自然会化解。

报道提示：在“大小非”减持问题上，股改之后大小股东利益已趋向一致，大股东减持并不是看自己原始持股成本，而是与散户一样，在判断市场前景不好时减持会多些，在银根收紧、缺乏流动性时抛售。中国证监会调查统计显示，“大小非”对市场有压力，但不是波动的主要因素。未来还应在对“大小非”进一步规范、增加减持透明度的同时，更注重稳定市场预期，引导“大小非”在资产价格较高时减持股份。

有人质疑“中国上市公司不给投资者分红”，目前市场上也提出好多解决方案，但是，如果按照股市能够发现资产真实合理价格的规律，像我们这样新兴的资本市场上，直接分红有时往往不如把应分之红放在上市公司股价中、以放大其价格。如每股5分钱的利润，如按20倍市盈率算就是1块钱，有投资者就认为，与其把这5分钱分配成现金，不如把它按市盈率加到股票价格上变成1元钱更合算。当然这种判断也只能在看好中国经济宏观基本面趋好的前提下才能作出。

判断中国经济持续发展是必然趋势，不等于否认发展道路上有一系列问题急待解决。

从当前困扰国内经济的因素看，有些属于眼前和长远都必须研究关注的，即“近忧”和“远虑”交织的问题。应该有以长远眼光研究经济战略资源解决之道。政策研究室副主任郑新立同志最近谈到，我国对进口的依赖程度较高的几种短缺资源是引起国内市场价格波动的重要和潜在因素。它们是石油、食用油、大米、短缺的金属矿藏包括铁矿石、氧化铝、铜矿石等。我们可围绕这几项资源，从国家战略角度做一些系统调研，除关注宏观经济政策角度外，还应着眼技术进步角度，广泛了解各方面建议，做出对决策有参考和借鉴价值的报道。

报道提示：1.石油：今年我国进口石油将达1.8亿吨，油价高昂，已成国民经济一个沉重包袱。按照我国资源条件，必须摆脱对石油的依赖，在替代上下功夫。煤制油是一项适合国情的战略措施，按照试验情况，如按煤价每吨500元计算，其成本可控制在相当于进口石油每桶50美元以下，具有很强竞争力。如果能成功，我国煤炭、水资源和运输条件则应统筹布局加以调整。按照美国、巴西发展生物燃料的经验，并根据我国重粮的国情，应大力发展非粮食的生物能源，包括种植麻风果、木薯等提炼燃料等。电动汽车和混合动力汽车，应成为结构调整的方向。

2.食用油：去年我国进口大豆2950万吨，按20%出油率计算，相当于进口食用油590万吨，加上直接进口838万吨，合计达1428万吨，占我国食用油消费量62%。从长远看，立足国内解决食用油供给问题，与粮食一样是维护经济安全的重要战略需要。如何在不与粮争地情况下增加国内食用油供给，要寻找挖掘荒山荒地资源扩大各种高油作物的途径。如茶油树亩产茶油可达75公斤，品质优于橄榄油，在长江以南地区适宜大规模种植。像汶川地震山区种植大量樱桃等水果，运输和保存的压力都很大，如果经论证改种适宜的高油植物，抗市场风险能力会强得多。

3.大米：国内水田减少而消费量增加，如何扩大水稻种植面积和提高产量，迫在眉睫。利用我国的种植技术，在东南亚等地建立水稻海外生产基地的思路，也是个可行的选择。

4.生猪：现靠农民散户养猪模式越来越难抗市场风险，规模化养猪应是大力扶持的政策方向。

5.短缺的金属矿藏包括铁矿石、氧化铝、铜矿石等：我国目前外汇储备较多，如何大力使用各种渠道参与国外资源的控制、联合开发等，应是当务之急。

从环球资源与人类发展这一主要矛盾看，资源压力是全球必须共同面对。纽约市场油价突破每桶145美元后最近虽有回落，但总体还在高位上盘桓，对此海内外都予以关注。如何减缓对高油价的担忧，一定程度上放缓油价推高因素，只能从发展新能源上去找。就我国来说，国家“十一五”规划已把新能源作为重点产业加以发展，“十一五”规划明确提出：“加快发展风能、太阳能、生物质能等可再生能源。”《可再生能源法》鼓励资本进入新能源和可再生能源产业。国家发改委《可再生能源中长期发展规划》进一步明确我国可再生能源中长期具体发展目标。在政策倾斜下，太阳能、风能、生物质能、燃料电池等新能源及可再生能源产业化规模将不断扩大，新能源产业呈高速增长态势。最近批准的农业部“三定”方案明确要求农业部加强对农业生物质产业的指导服务和监督管理，促进农业资源合理配置和农业可持续发展。

报道提示：浙江省兰溪市将巨菌草、象草等作为发电“能源草”试点种植，一亩巨菌草发电量可相当于4吨煤的发电量。湖北省将在5年内建设600万亩木本生物质能源林基地，主要树种为乌桕、油桐、刺槐等，以此改造荒山、荒坡及可改造低产林等，前景广阔。云南也提出建设木本油料基地。这些前沿性做法值得深入调研。从全国总体情况看，中国农业大学教授胡林等完成的研究报告显示，目前未被利用的荒草地是我国最重要的保留土地资源之一，如果把其中适合种植的360万公顷荒草地种植生物乙醇能源植物，每年潜在生物乙醇产量达1100万吨，可替代当今汽油消费1/5以上。国土资源部和国家林业局的数字显示，我国现有薪炭林、木本油料林和灌木林达5000多万公顷。

各地发展生物燃料原料种植应对世界能源形势的尝试尤需大力关注。目前大致有三条途径：一是利用甜高粱、甘蔗和木薯等非粮食能源作物，生产燃料甲醇、乙醇替代汽油；二是利用大豆和油菜籽等油料作物、油棕和黄连木等油料林木果实、工程微藻等油料水生植物以及动物油脂、废餐饮油等为原料制成生物柴油；三是利用生物质发电、沼气工程和生物质固体成型燃料。我国现有木本油料树种总面积超过600万公顷，果实产量在400万吨以上，除少量开发食用和工业用途外，大都处于荒废状态，如加以集约化利用，可转化为客观的生物燃料油。对这些问题，相关产业研究尚不充分，近期可结合国家最近推行的林权制度改革，在调研与报道策划中予以关注。（作者： 吴锦才）

媒体称中国未来两个月可能出现新一波中小企业倒闭潮2009年02月05日 00:50人民网-国际金融报大 中 小 打印未来两个月内，可能出现一波中小企业倒闭潮。

中国乡村的传统，春节要过到正月十五。可是金融风暴的寒意早已吹到了中国的角角落落，过大年的传统不得不改变了。

位于上海沪西工人文化宫的“天天职场”，在春节期间天天开放。来自湖北农村的小伙子小张大年初三就来这里找工作了。他去年在广州附近的一家工厂工作，年底被裁员了。“现在就业形势这么紧张，我怕出来晚了找不到工作。”他满眼焦急地说。

像小张这样等待工作机会的人何止千万。据报道，中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文近日表示，2008年离乡进城就业的农民工总人数约为1.3亿人，调查显示15.3%失去了工作或者还未找到工作而返乡，今年有2500万农民工寻找工作机会。

“我的舅舅，还有十几个亲戚，和我一样以前在广州打工的，都辞了工作，打算过几天来上海看看。”小张说。

在珠三角失去工作的农民工，能否在长三角找到工作？长三角各地政府出台的就业保障措施能否给他们帮助？

短缺2000万变失业2500万

去年3月，记者曾就“中国制造业工人严重短缺”的话题采访深圳当代社会观察研究所所长刘开明。昨日他在接受采访时再次表明，“去年9月以前，全国的很多制造企业都缺工人，需求总量在1500万至2000万之间。”

半年时间未到，从短缺2000万工人到失业2500万工人，反差为何如此惊人呢？

“主要原因是这些裁员的企业大多为劳动密集型、外贸出口产品企业，依赖国外市场，订单减少后，裁员和倒闭往往成了这类企业的不二选择。”刘开明说。调查数据也证明了这一点。据相关报道，从去年7月以来，已经有大约5000家港商在内地开办的中小型企业倒闭。

情况原来不应变得如此糟糕。“其实在去年10月份以后，虽然有企业关门，当时还是有一些企业缺人。但是很多工人嫌收入减少，辞工提前回乡了。等过完年，现在想找工作的时候，形势却比年前更恶化了。”刘开明说。

未来两个月，中国可能出现新一波中小企业倒闭潮。据美国媒体报道，最近几个月，来自欧美的订单平均减少了1／3到1／2，在未来的一两个月中，中国至少还有3000家工厂面临倒闭。香港中小企业联合会会长刘达邦估计，港商在内地的工厂中大约有40%会推迟开工。香港中小企业联合会也证实，两家位于广东东莞，雇员超过1000名的生产家居用品的工厂将开工日推迟到3月底。

长三角工作也不好找

小张和他的亲戚们，能在上海附近找到工作吗？其实上海的就业形势也不容乐观。

在上海宝山区大场镇一带，聚集了不少中小企业。一位纸箱厂老板近日在闲谈时抱怨生意难做，打算将原来雇佣的22名工人裁减到7个。还有一家为宝钢下属钢厂配套的五金企业，原先雇佣的15个工人只有3人上班，其余工人的“饭碗能否保住”很成问题。

据记者了解，长三角地区的高科技企业也有裁员现象。台积电、富士康在苏北的工厂有大规模裁员。“上海和苏南地区的工作机会可能稍多一些，苏北和浙江地区相对差一些。”刘开明说。

“相对而言，长三角比珠三角的经济形势可能要好一些，对劳动力的需求更大一些。但是现在整体形势就是经济增长放缓，也很难讲长三角的工作更好找。随着全球经济增长放缓，劳动力供过于求的形势会更加严峻，劳动力需求会持续减少。”江苏省社会科学院长三角发展研究中心主任葛守昆昨日接受记者采访时说。

style="font-size: 18px;font-weight: bold;border-left: 4px solid #a10d00;margin: 10px 0px 15px 0px;padding: 10px 0 10px 20px;background: #f1dada;">形势异常严峻，机遇千载难逢——点评3月PMI

文：恒大研究院 任泽平 熊柴 华炎雪

实习生李晓桐对本文有贡献

事件

中国3月官方制造业PMI为52%，预期42.5%，前值35.7%。非制造业PMI为52.3%，前值29.6%。

解读

1 、复工复产加快，但内外需皆弱，扩大内需是当务之急

本次疫情影响幅度已超过2008年全球金融危机，必须做好充分的准备。 截止3月31日全球累计确诊数超80万；中国疫情在2月下旬基本控制，但海外疫情2月下旬开始爆发，美国、意大利、西班牙、德国、法国等成重灾区，且尚未看到拐点。有的流行病专家预测全球疫情将在6月结束，但也有专家认为会跨年。如果疫情在夏季控制，是比较乐观的估计，造成的损害相对可控；但如果持续到年底甚至明年初，全球经济衰退程度将十分惨烈，倒闭潮和失业潮风险较大。

疫情大流行一度引发全球流动性危机，深度经济衰退难以避免，美欧推出大规模刺激计划，力度超过2008年国际金融危机；欧美经济衰退将通过外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、交叉感染等渠道对中国进行传导。 2月19日至3月20日美英法德股市累计下跌均超30%，美股10天内四次熔断，债券也遭抛售。流动性危机通常是金融危机的前兆。在此背景下，美联储3月15日紧急降息至“零利率”并推出7000亿美元量化宽松（QE）计划，3月23日推出“无限量QE”计划，3月27日特朗普签署“2万亿”经济刺激法案。欧洲央行3月12日宣布增加1200亿欧元资产购买计划，3月18日追加7500亿欧元；英国3月17日宣布3300亿英镑贷款担保计划、提供200亿英镑支持小企业，德国3月23日通过1.2万亿欧元经济刺激计划。

中国1-2月控制疫情、2-3月恢复生产，从PMI指数计算方法看 ，PMI指数=“增加”选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5，因此 3月PMI大幅回升仅反映经济活动较2月快速恢复。从同比看，经济活动远未恢复到正常水平。 2月中下旬以来经济活动快速恢复。根据官方数据，截至3月28日全国规模以上工业企业平均开工率98.5%，3月29日中小企业复工率为76.8%。从高频数据看，3月六大电厂日均耗煤量恢复至去年农历同期的80.8%；3月30日全国返城率81.6%、累计返岗率70.5%（中国联通智慧足迹），城市拥堵延时指数恢复至去年农历同期的约82%（高德数据）。在此背景下，3月制造业、非制造业PMI分别大幅回升至52%、52.3%，分别较2月上升16.3、22.7个百分点。

具体看，3月PMI数据反映了当前经济形势的五大特点：1）需求恢复弱于生产，内外需皆弱且外需更差；2）价格持续下跌，经济通缩明显；3）企业预期环比改善，但库存积压；4）大中小企业均环比改善，但中小企业更困难；5）服务业恢复弱于制造业，建筑业恢复较快。

复工不完全等于复产，疫情冲击导致当前同时面临内外需下滑，特别是生活性服务业、出口型企业。 比如，根据美团研究院报告，截至3月9日仅34.6%的商户正常营业，但其中 超过85%的商户营业额不到去年同期的10% ；受海外疫情冲击，当前 出口企业面临订单被取消、减产、裁员等困境 。在就业方面，2月城镇调查失业率攀至6.2%的新高，3月制造业、服务业和建筑业PMI从业人员指数分别为50.9%、46.7%和53.1%，服务业就业仍在收缩。

当前中国经济面临的主要矛盾是总需求不足，327中央会议明确扩大内需，启动“新”一轮基建，货币政策适度宽松，防止出现大规模倒闭潮、失业潮。我们旗帜鲜明倡议“新基建”（2月28日发布《是该启动“新”一轮基建了》），短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期有助于扩大有效供给，释放中国经济增长潜力，改善民生福利。

不同于事后解释的学院派，我们一直追求前瞻性的实战经济学。2019年提出“拿掉猪以后都是通缩”“该降息了”，引起较大争论，但随后被货币政策降息降准所验证。2019年下半面对市场上流行的“经济企稳”“库存周期复苏”观点，提出“要充分估计当前经济形势的严峻性”“经济企稳的基础不牢固”。2020年2月下旬提出“是该启动‘新’一轮基建了”，引发市场大讨论，随后被形势演化所验证。

2、虽然国内外形势异常严峻，但我们正面临千载难逢的 历史 性机遇。

危中有机：

1）在国际市场购买石油、欧美高 科技 公司股票、天然气等，现在都打折出售，可以通过主权财富基金，也可以通过企业并购，同时帮助受疫情冲击的国家和企业渡过难关。

2）2018年末中央经济工作会议提出新基建，但是2019年初经济小阳春，宏观经济环境不具备大规模启动。2020年受疫情全球大流行和欧美经济衰退影响，中国经济大幅低于潜在增长率，启动以新基建为核心的积极财政政策，基础设施补短板，有助于扩大短期有效需求和长期有效供给。而且现在搞基建成本低，大宗商品价格大跌，还有利于带动就业。

3）帮助受疫情冲击大的意大利、德国、西班牙、伊朗、韩国、美国等，中国是世界上最大的口罩、酒精等制造生产国，随着国内疫情逐步得到控制，可以适当出口相关物资，加大宣传，赢得国际人心，疫情的马歇尔计划。

4）加快应急医疗、医疗体制、 社会 治理、减税降费、多层次资本市场等方面改革，比较容易形成共识，阻力最小方向的改革。

5）不卷入到是非之中，不卷入到地缘冲突，为国家发展争取战略机遇和时间窗口。

3 、需求恢复弱于生产，内外需皆弱且外需更差

3月制造业PMI 52%，较上月大幅回升16.3个百分点。 分行业来看，21个制造业行业均有不同程度回升。其中，新动能恢复较快，高技术制造业PMI高于总体。从重点领域看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为55.8%、54.5%和52.0%，其中高技术制造业PMI高于制造业总体3.8个百分点。

需求恢复弱于生产，内外需皆弱，海外疫情持续发酵冲击中国出口。 3月PMI生产指数为54.1%，较上月大幅回升26.3个百分点。新订单和新出口订单指数分别为52.0%和46.4%，分别较上月回升22.7和17.7个百分点。

外需疲软，美欧等发达经济体增长动能趋弱，叠加海外疫情冲击。3月美国Markit制造业PMI为49.2%，较上月下滑1.5个百分点，重回荣枯线下；欧元区PMI为44.8%，较上月大幅下滑4.4个百分点；欧洲经济火车头德国制造业PMI为45.7%，较上月下滑2.3个百分点。

进口指数48.4%，较上月上升16.5个百分点，连续21个月处于荣枯线下，表明内需疲软。

4 、价格持续下跌，通缩风险加剧

3月出厂价格指数为43.8%，较上月下滑0.5个百分点 ；主要原材料购进价格指数45.5%，较上月下滑5.9个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值从2月的-7.1个百分点收窄至3月的-1.7个百分点，表明中下游企业盈利压力较2月有好转，但价格下跌致企业名义利润增长持续承压。

近期石油等大宗商品价格暴跌，通缩风险加剧。 近期俄罗斯、沙特阿拉伯、美国在石油问题上三方角力，叠加疫情冲击全球恐慌情绪，国际油价暴跌。3月布伦特原油均价环比-40.0%，南华工业品价格环比-7.5%，螺纹钢环比-7.8%。

5 、企业预期环比改善，但产成品库存积压

3月生产经营预期指数为54.4%，较上月上升12.6个百分点；采购量指数52.7%，较上月上升23.4个百分点。3月原材料库存指数49%，较上月上升15.1个百分点，表明因物流逐渐畅通、前期原材料短缺现象缓解；产成品库存49.1%，较上月上升3个百分点，反映需求虽有好转但仍然疲弱。同时经济动能（新订单-产成品库存）指数较上月回升19.7个百分点。

自疫情爆发以来，中国财政货币双发力，会议强调要加大宏观政策调节和实施力度。

货币政策方面， 3月1日，银保监会发文，对于2020年1月25日以来到期的困难中小微企业，给予企业一定期限的延期付息安排；贷款付息日期最长可延至2020年6月30日。3月13日，央行决定于3月16日对达到标准的银行定向降准0.5-1个百分点，对符合条件的股份行额外定向降准1个百分点，共释放5500亿元。3月27日中央会议强调“稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务”。3月30日央行公开市场7天期逆回购操作中标利率2.20%，此前为2.40%，降低20BP。

财政政策方面， 3月27日中央会议强调“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕；要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用。”据国家税务总局，3月申报纳税期限依法延长至3月23日，到期后仍处于疫情防控一级响应的地区，相关省税务局还可以依法再适当延长纳税申报期限，进一步帮助企业缓解资金压力。

6 、大中小企业均有改善，但中小企业更困难

大型企业在生产、需求以及经营预期方面均好于中小型企业。 3月大中小型企业PMI指数分别为52.6%、51.5%和50.9%，较上月分别回升16.3、16.0和16.8个百分点，均在荣枯线上。从生产来看，大中小型企业指数分别55.3%、53.5%和51.6%，分别较上月上升27.0、25.4和25.5个百分点。从需求来看，大中小型企业新订单指数分别为53.2%、51.4%和49.7%，分别较上月上升23、22.1和22.9个百分点；大中小型企业新出口订单指数47.3%、44.2%和46.3%，分别较上月上升17.8、18.1和15.3个百分点。从经营预期看，大中小型企业生产经营预期分别为55.5%、52.5%和54%，分别较上月上升11.2、12.5和16.6个百分点。

7 、服务业恢复弱于制造业，建筑业恢复较快

3月非制造业商务活动指数52.3%，较上月回升22.7个百分点；新订单和新出口订单分别为49.2%和38.6%，分别较上月上升22.7和11.8个百分点，处于荣枯线下，反映非制造业新订单、新出口订单减少程度较上月放缓。

服务业恢复弱于制造业，生活型服务业更为困难。 服务业商务活动指数为51.8%，比上月回升21.7个百分点。在调查的21个行业中，除证券行业外，其他行业均有不同程度回升。1）交通运输、零售、银行等行业商务活动指数相对较高。2）生活性服务业商务活动指数为50.2%，低于服务业总体指数1.6个百分点，住宿餐饮、 旅游 、居民服务、文化 体育 娱乐 等行业受疫情影响较大。美团调研报告显示，截至3月9日，65.4%的综合商户处于暂停营业状态，仅34.6%的商户正常营业，复工的商户营业状况不佳，74.5%的商户几乎没有交易，11.5%的商户的营业额是2019年同期的10%及以下，5.5%的商户的营业额是2019年同期的11%-30%。只有1.3%的商户的营业额与2019年同期持平，0.4%的商户的营业额超过2019年同期水平。

建筑业恢复较快，反映复工进展和基建预期。 建筑业商务活动和新订单指数分别为55.1%、48.4%，分别较上月上升28.5、24.6个百分点。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为53.1%和59.9%，比上月回升20.8和18.1个百分点，企业复工人数环比增长，信心有所恢复。2019年11月27日，财政部提前下达2020年部分地方政府新增专项债务限额1万亿元。2020年2月11日，财政部再次下达新增地方政府债务限额8480亿元，2020年3月27日，中央会议提到“增发特别国债和地方政府专项债”，将主要用于基建和减税。随着专项债发行到位，大型项目复工加速，二季度将迎来基建施工高峰。

2021年成品油价上涨了多少

1、2021年成品油价增涨了是多少

2月14日，发改委发布通知称，依据最近国外市场石油价格变动状况，依照现行标准燃油价格生成体制，自2月14日24时起，中国汽、柴油的价格(标准物质，相同)每吨均提升50元。剖析人员表明，本次成品油批发调价归属于过线调节，当今的世界石油价格仍呈多头空头拉距趋势，下轮调价周期时间调理涨或触礁的可能很大。

成品油价小幅度上调

本次的调价是今年过年至今初次成品油批发调价，也是近年来汽柴油价格第二次上调。上一次汽柴油价格调节出现在1月25日24时，汽、柴油的价格每吨各自下降了7零元。

据统计，这轮成品油批发调价力度恰好处于每吨50元的门坎网上。依据《石油价格管理办法》要求，中国汽、柴油的价格依据国外市场石油价格转变每10个工作日内调节一次，调价起效的时间为调价公布日24时。当调价力度小于每吨50元时，未作调节，列入下一次调价时累计或抵冲。

这也是2021年3月在我国成品油批发价格体制设定门坎线至今，汽柴油价格第三次过线调节。先前在2014年5月9日24时，中国汽、柴油的价格每吨均下降50元；2015年10月20日24时，中国汽、柴油的价格每吨均上调50元。

因为最近国际原油价格总体起伏较小，先前，市场调研组织广泛认为这轮成品油批发调价或因无法达到调价门坎而抛锚。有市场分析师表明，本次稍微的调节并没有给车友产生很大的危害，满油一箱50L的汽车油箱只需多花两元钱。依照月跑2000千米、一百公里耗八个油的车系，调价后私车主每个月将提升6.4元上下的用食油成本费。

运输物流层面，以此次柴油机上调50元/吨计算，以载重量50吨的货车为例子，轻载行车油耗在40L上下，月跑10000千米，调价兑付后月度总结耗油量成本费将提升16零元上下。

据了解，此次调价之后，下一次调价对话框将在2月28日24时打开。

听一听其他人怎么讲：

新春佳节以后，中国汽柴油价格迈入了初次上调。依据我国发展改革委中国汽柴油价格调节规定，当地汽、柴油机最大零售价格自2021年2月14日24时起，每吨均提升50元。92汽油最大零售价格6.53元/升，95号汽油最大零售价格6.95元/升，均上调四分钱。

卓创资讯油品投资分析师杨霞表明，从耗油量成本费看来，汽车油箱容积在50L以内的中小型私车买车人，满油一箱油仅多花两元，危害几乎为零。但从另一方面看来，相对性2021年当期水准而言，买车人的用食油成本费同期相比暴增19.3%。

隆众石化网投资分析师李彦表明，此次调价是春节后初次上调，50元/吨原是调价抛锚交界线，此次小跌，是多少有一些出乎意料。本次调价是2021年第三次调价，前2次调价一涨一跌。

此次调价之后，2021年成品油批发调价将展现“两涨一跌零抛锚”的布局。以目前的国际油价总需求测算，下一轮成品油批发调价开场将展现稍微增涨的趋势，但那样的涨幅极为不牢固。下一次调价对话框将在2021年2月28日24时打开。

汽油价格调整最新动态：昨天，国家发改委发布消息，依据中国成品油批发价格体制选用“十个工作日内一调”的标准，自2021年2月14日24时起，中国汽、柴油的价格每吨均提升50元。

全国各地均值看来，90号、92号、95号，0号柴油每升均上调0.04元，一般家用轿车满油一箱油多花约2元钱。

本次_整后，北京市、上海市95号汽油靠近7元时期。在其中，北京市92汽油将从6.49元/升，升到6.53元/升；95号汽油将从6.9一元/升，升到6.95元/升。

百万购车补贴

海外石油投资项目实物期权经济评价方法研究

刘雅馨 钱 基 熊利平 郭宝申 丁建可 干卫星

（中国石化石油勘探开发研究院，北京 100083）

摘 要 高风险和分段决策的海外油气投资项目大多具有放弃、扩张和延迟等多种期权特性。本文深入研究了实物期权机理，对比贴现现金流法，加深了对项目实物期权价值的理解。结合海外油气项目，提出蒙特卡洛模拟解决波动率参数的方案，在Excel中开发应用模型并对实际案例进行价值评估，对海外油气投资项目在风险环境下的投资机会柔性管理的期权方法应用取得进展。

关键词 海外石油投资项目 经济评价 实物期权 贴现现金流 布莱克－斯科尔斯定价模型

Valuing Overseas Petroleum Exploration and Development

Projects by Means of Option Pricing Theory

LIU Yaxin，QIAN Ji，XIONG Liping，GUO Baoshen，DING Jianke，GAN Weixin

（Exploration and Production Research Institute，SINOPEC，

Beijing 100083，China）

Abstract The stage decision of the oversea petroleum exploration and development investment with high risks and many uncertainties is a kind of option activity such as abandon option，delay option，expand option.The reason and mechanism of applying the real options method in the economic evaluation of the projects are discussed in this paper.The characters of real options of the petroleum exploration and development projects are analyzed. Example analysis is provided to demonstrate the evaluation efficiency.The real option method may help to enhance the economic value and accuracy of decision making of the petroleum exploration and development projects.

Key words Overseas petroleum E＆P projects；economic evaluation；real option method；NPV；B－S model

2012年我国石油对外依存度攀升至56.4％［1］。业内人士普遍认为，国内原油短期大幅增储上产较难。化解目前这种危机的有效途径是国有石油公司继续 “走出去”。

中国石化作为海外上市的中国国有石油公司，不仅肩负着获取资源、保障国家能源安全的使命，还要考虑股东利益和自身的发展。良性战略投资是公司成长的关键，投资决策应建立在科学经济评价的基础之上。

贴现现金流技术是当前的主流价值评估技术，广为人们接受，但是该方法忽略了项目内在的管理价值。而石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点，海外相比国内具有更大的政治、经济、技术以及地质风险。随着资源民族主义的兴起，资源国对外开放的多是勘探风险大和开发难度大的区块，而且经济利益在资源国政府和石油公司之间分配的过程中，资源国处于主导地位、不断调整财税政策，无论是在经济有利还是不利的情况下，资源国政府总是有所得，风险完全由国际石油公司承担，致使可供开拓的海外油气项目风险越来越大，边际项目越来越多。在当前激烈竞争的油气市场环境下，贴现现金流技术会导致项目决策时放弃不确定性高但上升潜力较大的投资项目。

实物期权法能够辅助贴现现金流技术，克服其处理结果不确定性的不足及决策路径僵化的问题，但实物期权法因原理复杂难以理解而至今未得到广泛应用。调研实物期权法的机理，分析石油上游生产价值链，对比贴现现金流技术，应用典型的实物期权工具和技术，结合案例，研究实物期权法如何用于增加油气项目的价值，将有助于促进该方法在油气项目价值评估中向应用转化。该研究在当前激烈竞争的油气投资市场环境下，对改善现有投资评价技术的不足、丰富现有方法体系、增加决策信息丰度、减少决策失误、提升企业价值创造能力十分必要。

1 石油勘探开发项目期权特性分析

海外石油勘探开发项目投资的目的是获取石油资源价值。理解油气勘探开发项目的价值链是理解其投资价值评估和决策的基础。

海外油气勘探开发项目主要采用全球公开招标的经营模式，中标者将取得资源的作业权，按照不同的合同模式支付给资源国（或企业）部分资源产品或收益，主要的合同模式包括经营许可证（License Agreement）、产品分成合同（Product Share Contract）、服务合同（Service Contract）和联合经营（Associated Operation）。其中，经营许可证和产品分成模式最为普遍，即中标者拥有资源的完全作业权，直接参与资源的生产过程且承担勘探开发风险。

海外石油和天然气勘探开发项目的典型商业决策时序代表着一个期权行为。石油勘探开发项目的投资是分阶段投入的。石油公司首先需要获得对资源产地进行勘探的许可证，然后进行勘探投资，通过获取地质数据以确定他们的风险和预期回报。如果该预期结果是乐观的，将引导进行钻探；如果钻探成功，石油公司将确认并详细描述产油区；若产油区有经济性，公司将进行开发。当石油产品的收益降低到低于运营成本时，公司将放弃该项目。其进行过程中的每一个状态都代表了一个期权。石油公司可以在各个决策点综合分析经济发展、技术发展、政治趋向、合同期限等条件，决定后续的投资行为，即是继续投资、延缓投资，还是放弃投资。

2 贴现现金流法及其缺陷

贴现现金流法（DCF）考虑发生在油气勘探开发项目整个寿命期内的各种效益与费用，采用资金时间价值技术，将这些发生在不同时点的效益和费用折算成现值，借以确定被评估资产价值。DCF技术的基础是净现值（NPV）法，NPV计算的两个步骤：一是预计未来的现金流量；二是将这些现金流量按一定的折现率折现成现值。决策时根据NPV的正负决定项目的取舍。

然而，石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点。石油行业投资先行，投资量大。投资的收益受到资源丰度和品位的限制，而地质储量风险难以预测。石油又是稀缺的、不可再生的耗竭性资源，容易受国家政策的影响；项目开发周期一般都比较长，投资见效慢，在此期间，油价、投资及经营成本等项目价值影响因素不断波动，因此，项目未来的现金收益及支出难以预测。再加上DCF法的要么立即投资、要么永远放弃的决策僵化的弱点，使得用DCF法来评估石油投资有其致命的弱点，即容易低估项目的投资价值，导致有价值、有潜力的项目被误评而遭抛弃，而一些无价值的项目却有可能被评估认为可以继续投资。

3 实物期权法

期权理论提供了分析和测定不可逆投资项目中不确定性的新方法。油气投资的不确定性，使其具有高风险性，但同时高风险性给油气投资带来了投资机会的价值，也给油气投资评估提出了新的课题，即用期权方法来评估油气投资。

3.1 机理研究

实物期权估值技术起源于金融期权领域。金融期权是金融衍生工具中的一种合约，合约的持有者在规定的时间（expiration）内有权利、但没有义务按照合约规定的价格（exercise price，strike price）购买或卖出某项资产（股票、债券等）［2］。

实物期权是在预定期间内以一定的成本，有权利而不是义务采取延迟、扩张、缩减以及放弃的行动［3］。实物期权经常包含于投资项目或投资机会之中。通常分为推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、转换期权和增长期权6个基本类型［4］。

金融期权与实物期权的相似性是实物期权理论用于企业投资估值的基础。企业投资与金融期权有很大的一致性。首先公司有权但不是义务投资某个项目；其次，公司有一定的时间段去投资，通常不需马上投资。所以公司有权利选择在环境有利时投资，否则放弃投资。这与金融看涨期权有相同的风险结构，期权持有者从优势中获利，但最大限度地减少损失，最多只是损失期权执行价格。

实物期权法的核心价值在于通过改变项目执行路径，提供管理的柔性价值，比如延迟投资至经济环境比较有利时再进行。这种理论被认为是高不确定性风险下项目经济评价的现代方法。

3.2 估值模型

经典的期权估价模型有欧式看涨期权的Black －Scholes定价模型和美式期权的二叉树期权定价模型。Black－Scholes定价模型如下：

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

其中：C——期权价值；S——资产现值；X——期权执行价格；t——期权有效期；r——无风险利率；σ——资产价值波动率。

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

实物期权与金融期权具有相似的风险结构，这为使用金融期权定价模型为实物期权定价提供了依据（表1）［5］。

表1 金融期权与实物期权的比较

实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、组合性和相互影响性等特点，因而它比金融期权更加复杂，金融期权的定价模型应用于实物期权时应根据实物期权存在的环境进行相应的修正。但是简单实物期权的定价可以使用金融期权的定价模型。

3.3 参数解决方案

根据期权理论，波动代表价值，波动率越高，项目期权价值越大。这是由期权的收益结构造成的，对于期权持有者，在期权执行过程中，损失的最大限额是权利金，即损失有限，而收益却随波动率上升而无限上升。参数波动率是期权价值的关键影响因素，进而影响考虑期权价值的投资决策。

采用经典模型进行实物期权价值评估时，由于实物资产不像金融资产有交易市场，故缺少可供参考的历史数据，很难取得项目的历史和隐含波动率。实物资产价值波动率很难取得，这也是应用该方法的最大障碍之一。

利用蒙特卡洛模拟制造伪随机的方法可以求得项目的预测波动率［6］，该方法可以综合考虑各项目价值影响因素对项目价值的影响，比用油价波动率来代表项目价值波动率的参数解决方案更科学。尤其是对于海外项目，经营现金流受资源国财税体制控制，经营杠杆对波动率的影响较大，针对不同的财税体制，进行模拟波动率计算，为参数取值的更精确求解提供了新思路。

4 应用研究

为了深刻理解期权理论，选取某海外油气项目，分别应用贴现现金流技术和实物期权技术进行项目的基础价值和期权价值的求解，通过实证和对比研究，加强对项目期权价值含义及本研究提出的估价方案的理解，从而推进该方法在海外油气勘探开发项目经济评价中的应用。

4.1 项目决策背景

2011年某公司接手某项目正式运转后，由于该项目圈闭规模小，增储空间有限，产量水平低，并且无运输管网，造成单位成本高，拟通过新的勘探开发投资，达到增产降本的目的。需对该投资部署进行可行性决策。

4.2 项目基础价值

4.2.1 项目概况

该项目是2010年某公司在哥伦比亚收购的4个在产区块，区块总面积1251.58km2。该公司拥有这4个区块100％的权益。合同类型为矿税制，勘探期6年，开发期24年。风险前圈闭资源量3570万桶，原油2P可采储量为2500万桶。

4.2.2 评估基本假设与基础方案

应用贴现现金流技术，基准折现率为10％，评估基准日为2012年1月1日，评价期从2012年至合同期末，2012年及以后的原油价格按照预测的WTI基准油价进行贴水，并考虑从2015年起通胀2.5％，基础方案如下：

4.2.2.1 产量预测

根据评估该项目可采储量为2500万桶。根据开发方案，在2013年达到产量高峰，2014年产量开始较快速下降，在评价期内累计产油1724万桶，产量剖面见图1。

图1 某项目采用基础方案时的预测产量

4.2.2.2 投资预测

在考虑通胀的情况下，预计合同期内某公司在该项目承担的权益勘探开发投资合计为114.3百万美元，具体投资时段见表2。

4.2.2.3 成本预测

在2011年单桶现金成本基础上作一定调整和测算，2012年至合同期末，考虑自2014年起通胀2.5％的情况下，后续总成本费用为10.70亿美元，包括操作成本、运输成本与管理服务费，平均单桶成本为62美元。

根据哥伦比亚财税体制［7］，石油开发项目涉及的主要税种有矿税、培训费、地面租金、开采税、开发期延期费、石油暴利税（高价费）、资产税、废弃费、公司所得税等，财税框架如图2所示。

表2 某项目后续投资情况

图2 合同模式财税条款结构

4.2.3 基础方案价值

基于上述假设、基础方案及哥伦比亚财税制度，应用DCF技术，建立NPV评价模型，基础方案的NPV价值为－0.09亿美元。根据该评估结果，项目的投资无法收回，应放弃投资。

4.3 项目实物期权价值

本项目2011年根据DCF方法决策时，NPV价值小于零，应该考虑放弃投资，但是从实物期权的角度看，由于项目接手时间短，项目组对项目价值影响因素的认知存在很大的不确性，所以估计的项目价值具有很大的不确定性。同时，目前投资项目价值处于浅度虚值状态，可以考虑采取期权价值分析，通过改变投资路径，增加项目投资价值。结合该公司年度财务预算制度，考虑延迟一年投资的期权价值，即延迟期权的价值，待市场及项目经营信息进一步明朗后，再具体判断是否执行投资，该项柔性决策是有价值的。限于篇幅，采用经典B－S模型计算延迟实物期权价值。

4.3.1 参数取值

4.3.1.1 波动率参数的取值

采用B－S模型估价，关键是项目价值波动率参数的选取。应用本研究的成果进行参数计算。

首先根据敏感性分析，确定项目价值的关键影响因素为模拟用随机变量，这样可以做到抓大放小，提高估价效率。

对该项目敏感性的测试表明，油价、产量变化对NPV的影响最为敏感，且敏感程度较高，其次为成本、投资（图3）。由于项目处于开发后期，产量较落实，选取油价和成本作为关键随机变量进行蒙特卡洛模拟。

图3 某项目敏感性分析

然后应用水晶球软件，应用NPV模型，进行蒙特卡洛模拟。

1）油价分布：根据文献研究成果，油价的分布选取三角分布形态（图4）。由于项目处于北美，所以选取WTI为基础油价，整个项目取每桶85美元为可能的油价，最高120美元，最低70美元。

图4 油价三角分布

2）成本分布：由于进入时间较短，无足够的历史数据参考，无法拟合成本分布，所以选取适合数据较少情况下统计分析的三角分布。结合项目情况研究，A、B、C、D4个单位成本的最可能、最大值、最小值分别为每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏态（图5），未来成本降低的概率大于上升的概率，会促使项目价值升高。

图5 分区块单位成本三角分布

3）NPV模拟值：使用水晶球软件进行10000次的蒙特卡洛模拟，得到项目均值为0.34亿美元，标准差0.71，这即是项目期权价值计算所用的波动率。项目的NPV价值模拟结果如图6所示，从图可以看出NPV大于零的累积概率是66.47％，大于NPV小于零时的累积概率，故看涨期权价值。NPV价值模拟得到的标准方差就是蒙特卡洛法模拟出的项目价值的预测波动率。

4.3.1.2 其他参数

项目开发投资现值、未来经营现金流现值来自于DCF模型，无风险利率取长期国债利率，期权期限根据该公司1年期财务预算制度取1年。

4.3.2 延迟期权价值

从NPV模型及蒙特卡洛模拟，可以得到期权计算的参数，输入Excel下开发的B－S期权模型，得到期权价值为0.24亿美元。

4.4 项目价值

NPV模型估价该项目的基础方案价值是－0.09亿美元，不确定环境下决策柔性的延迟期权价值为0.24亿美元，考虑期权后项目总价值为0.15亿美元，因而认为该项投资不是放弃，而是可以延迟进行。决策标准更改后会产生不同的决策结果。

5 结论

实物期权的产生为投资价值的不确定性分析提供了新思路。该方法借用金融期权理论，将企业拥有的投资机会等同于一个买方看涨期权，假设项目价值的波动服从某种随机过程，考虑企业根据环境变化及时更改投资策略的管理柔性，并利用金融期权定价理论求解投资的机会价值，从而对传统贴现现金流法的 “要么立马投资、要么放弃投资” 的决策假设造成的项目价值低估进行了补充修正，提高了项目估值的科学性。

图6 蒙特卡洛模拟NPV结果

参考文献

［1］钟晶晶.中国石油对外依存度升至57％［EB/OL］.（2012－10 －25）.http：//finance.ifeng. com/news/hqcj/20121025/7198096.shtml.

［2］Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities.Journal of Political Economy，1973，81（3）：637～654.

［3］Copeland T E，Antikarov，V.Real options：A practitioner’s guide，1st ed.New York：Texere.2001.

［4］郁洪良.金融期权与实物期权——比较和应用［M］.上海：上海财经大学出版社，2003：117～118.

［5］Damodarana A.The promise of real options.Journal of Applied Corporate Finance，2000，13（9）：29～44.

［6］Johnathan M.Real Option Analysis Course，2003，42pp.

［7］哥伦比亚公开招标网站（2010）.http：//www.rondacolombia 2010.com.

油价下调了，请问燃油附加费有降吗？

伴随国家发改委正式下调成品油零售价，深圳93号汽油降到了8.1元/升。此举意味着距离上次燃油附加费上涨不足两月，深圳红绿出租车燃油附加费重回下调的联动区间。

发改委油价调价通知甫一发布，立刻引起深圳坊间热议。深圳市发改委和交委是否将顺势迅速下调红绿出租车燃油附加费，成为广大市民的关注焦点。对此，南方日报记者昨日第一时间致函两相关部门，但两部门均明确拒绝了记者的采访要求。

3月21日，深圳市发改委、市交委两部门一纸通知，就直接跳过两个月观察期，将深圳红绿出租车燃油附加费调整至高一级别的调价区间，即红色出租车上涨至4元，绿色出租车上涨至3元。

在燃油附加费上涨的当天，市发改委相关负责人接受南方日报独家采访时回应：“今后如果油价下降，本着对乘客和经营者负责的态度，从公平的角度出发，市发改委和市交委将第一时间启动燃油附加费价格下调程序”。

但记者昨日致函市发改委，该部门相关负责人表示，如有最新情况，将第一时间通知媒体，但对于记者提出的具体问题，则表示暂无回应。同时，市交委相关人员回应与其一致。

逾九成市民期待附加费下降

昨日至记者截稿时，一项就“深圳市出租车燃油附加费该不该降”发起的网络投票显示， 102名参与投票的市民中，九成以上市民认为燃油附加费应该下调。另外，超过两成市民认为，深圳市发改委、市交委应该为他们的行政错误决定买单。

“每次油价一涨，它就跟着涨，难道油价跌，不应该跟着跌吗？”市民韩先生质疑。市民杨先生则表示，出租车燃油附加费已经降到3元区间，涨的时候那么快，降的时候是否也可以快一些？“不要涨的时候是光速，跌的时候是龟速。”市民黄先生表示。

市民王**则直接在微博中，向市发改委讨要这两个月乘坐出租车时多支付的燃油附加费：“3月份油价上涨时，深圳发改委以闪电速度上调了出租车燃油附加费，直接跳过听证规定的两个月观察期，理由是‘油价不会降’。现在油价降了，预言‘油价不会降’的深圳发改委，因为你的单方面毁约，导致我自3月20日起至今26次打车支付了额外的燃油附加费26元，现要求归还！还钱！”

然而，仍有不少市民对燃油附加费下降缺乏信心，“我敢打赌不会主动下降。”市民刘先生表示。市民舒**也认为，“油价再怎么降，深圳收的4块钱燃油附加费都不会下调！”

4元或3元 “的哥”也犯难

昨日至记者截稿时，深圳“红的”仍在收取4元燃油附加费。记者昨日在深圳街头随机采访多家出租公司“的哥”。“的哥”称，早上听收音机已知道油价降价的消息，但仍未收到公司群发的调低附加费通知，因此今天仍向乘客收取4元附加费。

“今天我载的大部分乘客一上车就问我这个事情，我也不坚持了，他们愿意给多少就给多少。”王师傅说得有些埋怨。记者注意到，部分受访司机跟王师傅持类似观点，特别是附加费增加到4元之后，他们不会过度坚持要向乘客收取足额附加费，导致深圳目前附加费收取数额存在混乱。

据了解，3月底的燃油附加费上调，“的哥”们的收入应该会有适当提高，但在采访过程中，记者发现部分司机对燃油附加费的上调并不以为然。原因是附加费增加导致客源减少。“附加费加了1块钱，吓跑了一部分乘客，有些市民出门短途都不愿意打车了，每天收入少了二三十块钱，生意反而更难做。”刘师傅告诉记者。

专家：政府应该提高决策透明度

“既然此前附加费已经上涨，现在相关部门就应该马上做出反应，出台相关补救措施。”深圳市人大常委会内务司法工委委员吴立民对于3月底相关部门的处理方式颇有微词，他表示油价运价联动机制早已设定好，但短短数日，议事规则就被制定机制的主体打破。

吴立民表示，现在老百姓的目光已经聚集在政府身上，希望看到部门对此事的迅速反应。在事已至此的情况下，相关部门就要立刻做出调整，“建议马上降价，最基本应该表态，称再次启动联动机制，进入两个月观察期。”

本次油价下调至3元附加费联动区间，可谓相关部门始料未及。吴立民认为，本次事件起到对政府部门的一次警醒作用，“执政方应该从中得到启发，日后在决策过程中，一定要严格遵守相关程序，认真调研、认真考虑，才能提升政府形象，还信于民。”

华南理工大学公共管理学院教授郑方辉对本次事件的观点与吴立民相似。但郑方辉也从政府角度对事件作出解读：“政府决策，站在代表社会多数群体的角度，许多决策的出台，都有其更深远的考虑。”

郑方辉认为，在全国范围看来，深圳市政府的开明程度是名列前茅的。他建议，如有条件，希望政府日后能把决策过程第一时间向社会公开，提高决策透明度，让老百姓对政府工作心中有数。

链接：

深圳油价运价联动机制

根据原深圳市物价局、市交通局《关于优化我市出租小汽车运价结构和油价运价联动机制的通知》的相关规定，“红黄的”以油价每次变动0.87元/升为一联动区间。当油价进入每升5.65元至6.52元区间时，每车次向乘客加收1元的燃油附加费；当油价进入每升6.53元至7.40元区间时，每车次向乘客加收2元的燃油附加费，当油价进入每升7.41至8.28元时加收3元燃油附加费，8.29至9.16元时加收4元。