国际 油价 暴跌-国际油价狂跌不止

1.美元跌一步，再涨一波，是不是相当于狠狠的压榨了世界一笔？

2.我国当前的国际局势

3.为什么李嘉诚坚决看好石油工业？

4.美油较布油折价幅度创2020年以来新高，这一现象意味着什么？

美元跌一步，再涨一波，是不是相当于狠狠的压榨了世界一笔？

过去一个月以来，尽管这些新兴市场国家都已经纷纷提高了市场利率水平，但这些国家10年期国债收益率出现明显攀升。既便如此，在美元持续强势的情况下，投资者仍然加快从新兴市场的债券基金撤离步伐，可能会引发新兴市场资产更长时间更大规模的抛售。

过去一个月以来，包括墨西哥、印度、巴西等新兴市场都已经纷纷提高了市场利率水平。这些国家10年期国债收益率出现明显攀升，普遍上涨有50个基点左右。

反观美国，10年期美债利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，比欧洲和日本的债券收益率高太多。这是近期美债进一步强势的表现。

更令全球“窒息”的是，美元正涨势如虹，刷新了半年来新高，而美联储再度加息预期更是火上加油。相对利差的扩大，更进一步提升了美元吸引力。

显然，如果美元持续升值，对全球新兴市场货币而言将是“三重打击”，汇率贬值、利率抬升，风险资产价格下跌。而面对潜在危机，新兴市场则需要拿出更大勇气，进一步提高市场利率，如果背道而驰，则需要做好外汇储备快速消耗的准备。

重量级冲击：美元资产吸引力上升

全球盯住美元的国家比重在50%以上。由此可见，美元定价仍然是全球主要的方式，美联储也是当之无愧的世界“央行”。

目前，10年期美债利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，比欧洲和日本的债券收益率高太多。相对利差的扩大，提升了美元吸引力。美元走高的态势更为明显。

普遍影响：全球新兴市场汇率全面调整

伴随美联储缩表与长期国债收益率上升同步，全球资本市场“美元荒”的不断蔓延，新兴市场国家的货币和金融市场正在经受着严峻考验。

从上图来看，在最近一个月内，对美元货币跌幅最大多数来自新兴市场国家，包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非等国家。其中，跌幅最大的是墨西哥比索暴跌了约6.7%；而土耳其里拉仅在过去的一周之内就一度暴跌超过6%。

从周跌幅来看，墨西哥比索、印度卢比、巴西雷亚尔、韩国韩元等跌幅靠前。其中，墨西哥周跌幅达到了3.25%。

最受冲击：阿根廷和土耳其属于特殊国别风险

有意思的是，阿根廷汇率跌幅在排行中，并不特别靠前。但是，阿根廷上周所经历“汇债双杀”正是这场美元加息“冲击波”最激烈的市场表现。目前，阿根廷总统Mauricio Macri 表示，已经开始与国际货币基金组织IMF就灵活贷款进行谈判。

不过，阿根廷披索下跌，已经持续了很长时间了，特别是进入2018年之后，跌势加大，国际投资者信心缺失，资本流出加大。从上图来看，阿根廷比索对美元一路贬值，从2017年7月的15.4一路贬值，到2017年底17，再到今天的22.4。

在上周，披索兑美元触及历史收盘低点22.40之后，阿根廷将指标利率调升至40%，同时将财政赤字目标从相当于GDP的3.2%降至2.7%。40%，这个水平，让人吃惊，不过翻开历史来看，阿根廷的政策利率前期高点在2016年3月曾经达到了38%。也不算啥特别稀奇的。

对比上下两个图来看，阿根廷政策利率也从2017年7月份见底，一路攀升，同时，阿根廷10年期国债收益率来看，2017年至今收益率从1.7%，也是一路持续攀升，但是汇率仍然继续走高。但是资金流失仍然较大，市场信心丧失。

阿根廷情况基本和土耳其相似。市场利率持续走高，汇率却出现暴跌，土耳其里拉过去一个月对美元的比价也下挫了5.3%。根源已经不是利率问题，而是市场对于国家发展信心的丧失。

后续影响：更多新兴市场的市场利率开始攀升

在最近一个月内，对美元货币跌幅最大的新兴市场国家，包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非等国家。有一个共同的特征，那就是在4月份之前，10年期国债收益率出现持续的下滑，宽松迹象比较明显。在4月份之后，10年期国债收益率出现明显上升态势。

从上图来看，各个新兴市场相对美国10年期国债收益率的利差较大，考虑到5月份美联储再度加息的可能性，新兴市场需要在抬升利率方面做出更大努力，以防止资金外流，捍卫货币稳定性。

当然，在加息过程中，这些国家的资产价格泡沫严重的话，将受到重大冲击。而且这些国际收支逆差加大的话，则国内资产价格的冲击将进一步加大。如果不提高利率，则国内通胀压力将进一步上升。从这个角度看，本身负债比较高的国家，面临的冲击更大，比如巴西和印度。

看中国：中国外储“防洪坝”能发挥多久？

一旦全球新兴市场汇率出现大面积调整，中国很难独善其身。但是相对于其他新兴市场而言，中国外汇储备规模达到了3万亿，汇率波动较为平稳。

但是，从10年期国债收益率角度看，中国也出现了上述同样的问题，在今年以来市场资金宽松迹象显著。但是，伴随美元升值压力和美债收益率攀升，但是上升幅度仅与南非相当。美联储的持续加息，也显著限制了国内进一步宽松的空间。

在港元方面，港币利率抬升更为明显。4月12日，港元兑美元触及7.85的弱方兑换保证，刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平。为捍卫港元币值，香港金管局多次出手承接港元沽盘，8天里共计买入513亿港元。

5月4日，汇丰银行宣布即日起上调香港美元存款利率100倍，由0.001%上调至0.1%。

在汇丰上调存款利率之后，香港其他银行也会有所行动，而下一步，就是提高港元存款利率。从货币市场利率到信贷市场利率，港元利率上行的趋势已经逐渐清晰。

显然，如果美元持续升值，对全球新兴市场货币而言将是“三重打击”，汇率贬值、利率抬升，风险资产价格下跌。而面对潜在危机，新兴市场则需要拿出更大勇气，进一步提高市场利率，如果背道而驰，则需要做好外汇储备快速消耗的准备。

延伸阅读

美元飙涨，阿根廷崩溃，对中国有何影响？

来源：秦小明（ID：xiaoming_qin）

作者：秦小明

进入4月以来，全球宏观经济的最大特征是两个zhang字：

胀和涨。

前者指原油价格的暴涨，后者指美元指数的飙升。原油价格的大幅度上涨通常又和通货膨胀紧密相连，因此油价大涨可以用一个「胀」字来概括，事实上全球金融市场已经开始交易这一事实。

今天先和大家讲一讲美元指数的「涨」，油价的问题，先挖个坑，后续再填。

1

什么是美元指数

先简单科普一下，什么是美元指数。它指的是美元对一揽子货币的汇率变动情况，用来综合反映美元的强弱，具体的构成情况如下图：

简单的常识，美元指数里并没有人民币。至于原因，大家都懂的，人民币到目前为止连自由兑换都没有实现，美元指数不参考CNY也并不奇怪。

2

美元指数的王者归来

美元指数从去年11月开始，先是从95的阶段高点一路狂跌，跌至最低88附近。而后在今年2月开始展开反攻，尤其是进入4月，一路狂飙，迅速拉涨至目前的93附近，涨幅达到5.7%。

一个常识，大家不要把外汇的波动幅度和股票对比，在外汇市场1%的波动幅度已经算非常大。外汇市场交易通常是加杠杆的，里几十倍几百倍很常见。

外汇市场很多同学都很懵逼，因为去年底以来，做空美元成了最时髦最拥挤的交易。短短两三个月后，行情就开始迅速反转，尤其是最近三周，说是对美元空头的大屠杀也不过分。

顺便一提，这种拥挤的交易到达顶点后迅速反转后发生踩踏的情况，近段时间我们已经见了不少：

2017年12月做多比特币的交易，

2018年1月做空中国债市的交易，

2018年2月做多全球股市的交易，

2018年4月降准后继续做多中国债市的交易，

……

这些交易都有一个共同点，就是反转前都非常拥挤，市场预期达到空前一致。而后在反身性的作用下价格迅速反转，因为发生的时间太快，很多参与者根本来不及撤离。踩踏事故反过来又加剧了反转的趋势。这是非常有趣的一个现象，大家可以把以上几种交易策略拉出来用心体会一下。

这告诉我们一个简单的道理：市场的一致预期，往往都是错误的。

3

理解汇率的简单框架

要理解汇率问题，必须有一个基本的利率平价知识作为背景。

简单来说，在即期，高利率国家可以吸引更多货币流入来赚取高利息（简单可以这么理解），而低利率国家则会面临资本流出，从而高利率国家的货币会升值，低利率国家的会贬值。

举个例子，A国和B国。

目前的情况是A国利率是5%，B国是3%，利差是2%。

当前汇率是2:1，即是一块钱B国货币可以兑换2两块钱的A国货币。

100块的A国货币，存在A国的利息是5块钱，存在B国的利息是1.5块B国货币，等值于3块A国货币。

此时B国加息，利率上调为4%，利差缩减为1%。

此时，100块的A国货币依然只能获取5块钱的利息，而换成B国货币存到B国后，就可以获取2块B国货币，比此前均衡时的1.5块要多出0.5.

这样的变化下，就有一部分资金会流入B国追求这多出的0.5块利息，从而对B国货币的需求就会增加，那B国货币的价格（汇率）就会上升，即B国货币升值。

这里有两个问题：

一是要注意是利率的边际变化，更准确的指标是利差边际变化；

二是要注意这种货币的升值贬值是即期的，中期的汇率走势要受抛补套利掉期交易的影响，而更远期的汇率，则取决于经济体基本面的情况。但市场里的交易员通常只关注短期变动。

事实上，解释汇率问题，除了利率平价理论之外，还有很重要的购买力平价理论，在这个理论下面观察资产价格泡沫（例如中国的房价）是很有启发的一个视角。很巧，又是训练营的内容。

4

本轮美元升值的逻辑

重申很早就提过的一个金融市场定价总逻辑：

基于预期，一切金融资产的价格，都是基于市场对未来的预期得来的。金融市场交易的本质就是交易未来，或者叫交易时间。

然后我们来看本轮美元指数迅速反弹的逻辑，我认为主要有4个：

1）美国国内通胀预期的边际走强导致的收益率迅速上升。

美国10年期国债收益率快速突破3%主要的逻辑就是通胀预期边际走强的推动，通胀预期的改变大致又与油价的暴涨和减税计划有关，之后再讲。而10Y收益率的走强，意味着美元资产的收益率整体的抬升，这会吸引美元回流。

2）外围经济体退出货币宽松的进程不及预期。

全球经济受到油价暴涨（进而产生的通胀担忧）、中美贸易对抗、中东地缘政治等不确定因素的影响，导致增长动能有所减弱。最典型的就是欧洲和日本，在最新的利率决议声明中，都释放了比预期更缓慢的结束宽松货币政策的节奏。

去年底美元指数暴跌，就是当时欧洲和日本央行，都表态经济很强劲，声明已经为退出宽松做好准备。因此市场就普遍解读为欧日的货币紧缩很快就要到来。

然而最新的货币当局表态，狠狠地打了市场的脸（当然也打了他们自己的脸，这也无所谓，金融市场上被打脸那是再正常不过的事儿了）。此时美元的暴涨，也是对去年底对欧日乐观预期的修正。

说人话，就是之前大家觉得欧洲和日本货币要减少了，利率会走高，利差会缩窄，所以先把美元抛一波。现在发现搞错了，被打脸了，于是又把美元买回来。

如果说第二善变的是女人，那么第一善变的就是金融市场了。

3）特朗普支持率的回升。

事实上，从特朗普当选以来，金融市场就一直把他当做重要的定价因素，从此前的「特朗普交易」，到后面的「抛售特朗普」，特朗普在美国获得的支持率传递的政治信心，是影响美国乃至全球资本市场走势非常重要的因素。

本轮美元指数的强劲回升，与特朗普2018年以来通过一系列的对内对外政策重拾民意支持，不无关系。很明显，如果人们预期特朗普会为美国带来积极的改变，那么美元走强也是情理之中。

红线为反对，黑线为支持，来源：RealClear Politics

4）空头踩踏。

这是一个技术上的原因。如前所述，此前做空美元是非常拥挤的流行的交易，现在形势急转直下，在短时间内空头止损平仓造成的踩踏，也助长了本轮美元指数的飙升。

5

对全球的影响

影响部分不打算展开讲，讲一个最重要的基本逻辑。

强势美元会让美国在全球「资本争夺」的游戏中，处于优势地位。也即是加速资本流向美国，尤其是从新兴市场撤出的资金。

最典型的案例是当前的阿根廷。

根据公开市场的资料，阿根廷今年以来，美元/阿根廷比索已经上涨了近22%（意味着阿根廷的货币贬值了22%），资本疯狂从阿根廷流出。总统Marci不得不向国际货币基金组织IMF求助。

求援之前，阿根廷央行已经在10天之内连续加息三次，将利率从32.5%上调至40%，但这并没有什么卵用，市场依然疯狂抛售阿根廷比索。

除了阿根廷，今年以来，美元/土耳其里拉升值了13%，美元/印度卢比也上涨了5%。

这说明，新兴市场国家货币，普遍面临贬值压力。

中国呢？

中国是最大的新兴市场国家，人民币自然也是亚历山大的。看看最近一段时间的CNY走势就一目了然。4月以来，在岸人民币已经从6.24贬值到6.38，贬值幅度2.2%。

美元的持续强势，对人民币显然不是什么好事，好在我们有资本管制这个「制度优势」。但也不要觉得有了它就一切万事大吉，逐利的资本总有办法突破限制。

此外，贬值压力越大，对维持本币计价的资产泡沫的压力也会越大，这个逻辑不言自喻。

我国当前的国际局势

一、我国当前的国际局势种种特点：

1、和平与发展仍然是当今时代的主题，谋和平、求合作、促发展是各国人民的共同愿望。越来越多的国家主张国际关系民主化，提倡多边主义和发展模式多样化。

经济全球化和区域合作深入发展，给各国经济社会发展提供了更多机会和更大空间。但是，不稳定和不确定因素依然存在。地区问题大大存在，局部冲突时时隐藏。毒品走私、跨国犯罪、环境污染、严重传染性疾病和重大自然灾害等是人类社会共同面临的威胁，面对机遇和挑战，世界各国应顺应历史潮流，加强协调合作，共同应对挑战，让世界少一些战火，多一些安宁幸福的生活。

当前国际局势多极化发展明显，总体来讲是稳定中夹杂着动荡，虽然美国称霸一方的局面没有得到彻底改变，但是世界上很多其他的国际政治力量也逐步发展成为了世界多极中的一极，比如有迅速崛起的中国，国力得到大大恢复的俄罗斯及不断壮大崛起的印度及欧盟等等。可以说世界多极化发展的趋势日趋明朗。另外，在世界多极化发展的大趋势中，我们可以断定和平与发展仍然是世界发展的主流趋势，但是国际局势还是呈现出了稳定中有动荡的局面，尤其是局部性的动荡与紧张还是不断出现，甚至说很多地域性的动荡和不稳定还在有所加剧，这样的国际局势也严重影响到了世界和平与发展。

2、世界经济全球化及区域经济合作化的影响。

随着当前信息技术、生物技术、新能源和新材料技术及生物技术等高科技的日益突破，各种重要的生产要素当前在全球范围内得到了有效配置和优化，经济全球化及区域经济合作化也得以深入发展，这将会为各国的发展提供更为广阔的发展空间和良好的发展机遇。另外，经济区域合作化也不但对于提高国家在国际上的竞争力和自身地位起到了重要作用，而且还非常有利于促进全球经济的多元化及多极化发展。当然经济全球化及区域经济的合作化也给世界各国增加了风险和挑战，同时还加剧了部分国家内部的贫富差别，甚至因此还会产生严重的社会冲突。中国作为发展中国家一贯强调文明对话的重要性，主张各国在面对冲突或问题的时候都能相互了解和友好合作，都能通过谈话来解决争端。

3、中国在国际上的影响力越来越大，国际地位得提升中国在改革开放三十年后，我国的经济得以持续稳定发展，这对整个世界的经济增长起到了非常大的拉动作用。

同时这也为世界的和平和发展做出了积极的贡献，因此中国在国际上的影响力也是越来越大，国际地位也得以稳步提升。处于深刻变化和多极化发展格局下的世界各国都在积极发展综合国力，目的就是在后来的国际秩序中能占有一席之地，中国也不例外，面临机遇的在今后的一个相当长时期里，中国始终都会以维护世界和平稳定的国际环境为目标，积极构建平等互利及和睦友好的周边环境，最终为能在中国实现全面建设小康社会而奠定坚实的基础。

二、当前国际局势发展对我国带来的影响。

当前国际形势发展的新趋势也直接对我国产生了重要的影响，最为直接的有二个方面。首先就是当前国际形势的新发展使得我国面临的经济竞争越来越大。随着经济全球化及区域合作化的深入发展，中国的经济发展面临机遇的同时也更面临很多的挑战。特别是在过去时间不久的世界经济危机浪潮中，中国的经济虽然也受到了很大的冲击和影响，但是中国的经济还是实现了高速发展。在这样的情况下，很多的国家就开始把中国当成了自己的强劲竞争对手，因此中国的经济发展就面临了很大的压力，面临的经济竞争也是日趋激烈和残酷。其次，当前国际形势的新发展使得我国的国际安全环境受到了威胁。一方面就是世界军事强国，特别是美国及其盟国都在进一步对军事进行扩张，增加军费开支，这使得世界和平与安全受到了很大的潜在的威胁。

三、面对我国当前的国际局势的策略：

面对当前国际形势发展形势及其对中国带来的影响，中国的发展对策从当前的国际形势发展来看，世界正逐步进入到了经济动荡和格局不断调整革新的新阶段。并且我们还要看到整个国际形势的发展趋势是总体稳定，但是局部动荡和挑战也日益增多，对于中国来说必须要采取相对应的策略来应对。

1、中国必须要正确把握国际形势的新发展趋势和特点，做到应对国际经济挑战。

在日趋复杂的国际局势中找准我们国家的身份定位是非常重要的，中国在飞速发展的过程中必须要清醒认识到虽然说国际政治力量对比和国际政治体系结构有了很大的变化，但是我们要看到整个世界的政治及经济秩序并没有得到彻底改变，很多新兴的国家和地区正处于不断成长的时期。还要认识到在当前的国际形势中不能轻视西方国家的政治和经济力实力，要看到西方发达国际至少在目前还有很强大的核心竞争力。同时我们要认识到中国的发展道路和中国的发展模式是在不断完善和调整中发展起来的，并且整个发展过程也是非常复杂多变的。

基于以上的分析和认识，中国必须做到趋利避害，采取有效措施来应对可能面临的发展困境，从而积极推动新的国际经济政治秩序的重新构建，最终达到进一步巩固和提高我们国家的国际地位的目的。具体来讲，中国必须要积极参与到需要中国参与和帮助的各种国际救援中，从而树立起良好的国际形象和提高中国的国际地位，另外，中国对外来讲还必须要主动参与到众多的国际新规则制定过程中来，对内来讲仍然必须要始终坚持对外开放的基本国策不动摇，这样可以从国际和国内两个方面来为我国的发展保驾护航。

2、中国要抓住发展的机遇，同时要尽力化解各方面的矛盾。

当前的世界经济发展不平衡的规律促使了很多的发展中国家正迅速崛起，使得越来越多的发展中国家兴起，国际经济和政治格局也日益走向多极化。这不但对于建立国际政治经济新秩序非常有利，而且也非常有利于保持世界的多样性。从我们国家的发展角度来看，我国可以获得一个相对良好和稳定的外部发展环境，有利于我国通过独立自主的方式来处理本国事务。

但是另外，我们还要看到，目前的国际形势发展也使得各国都面临一个非常严峻的利益碰撞期，中国在崛起的过程中也不例外，新兴大国的及周边国家对我国的防范意识和态度使得我国发展面临一个非常敏感的矛盾期，为此中国必须要始终坚持***领导，同时努力化解来自各个方面的矛盾。比如要积极化解中国特色社会主义与西方意识形态之间存在的矛盾，要积极化解中国崛起同西方遏制之间的矛盾，要积极化解中国发展同新兴大国关系利益调适磨合过程中出现的各种矛盾等。

3、中国必须要大力实施科技兴国的战略，努力提升本国的科技水平。

从而为我国的发展提供科技保障从一定程度上来讲，一个国家的科技实力水平就决定了其在国际中的实际地位，虽然说我国的科技发展自从改革开放后取得了非常大的进步，也有着自己的独特优势，但是我国的科技发展在当前世界科技革命日新月异的时代背景下还是显得有所不足，所以我国必须要大力实施科教兴国的战略，努力提升我国的科技竞争力水平。

我国可以成立由我国著名的战略科学家和经济专家组成的专家组来对我国的科技政策和重大科技计划进行决策和监督实施，从而不断加强宏观调控，强化科技投入。

中国必须要扩大优惠政策来吸引国际著名专家和学者，以便能解决我国当前技术人员缺乏的问题。最后就是中国必须要积极建设和创新科技发展体系，以便能有效应对知识经济发展及技术创新带来的挑战。

总之，通过大力实施科技兴国的战略不但可以大大提升我国在发展过程中的综合竞争力及实力，而且还可以为我国的进一步发展提供坚实有力的科技保障。

为什么李嘉诚坚决看好石油工业？

早在20世纪70年代，国际市场经历了两次石油危机后，中东一些产油国不甘于国际石油巨头的压迫而奋起反击，使得国际市场一片恐慌，油价陷入低潮，石油股狂跌不止，赫斯基当然也不例外。而正在此时，李嘉诚却坚决看好石油工业，并力排众议做出了在他当时最大的一笔跨国投资。

美油较布油折价幅度创2020年以来新高，这一现象意味着什么？

美原油近日的狂跌跟5月合同的交收相关，4月20日周一是最终交收限期，为了防止被强行平仓，一些投资者逐渐提早平掉5月份合同而转仓6月合同。因为销售市场目前已经没有空间能够存储应交收的石油，这令销售市场显著欠缺接手，美原油5月合同因而遭受多杀多的践踏式下挫，造成美原油周一再一次狂跌。受卫安困境冲击性，国际油价出现供明显大于求的现象，加上前期的石油价格战，造成国际石油价格暴跌且库存量迅速飙升，库存量遭遇限制工作压力，这令石油交收出现空前的艰难，

而这一现象显著也被金融资本趁机看空，运用仓储物流逼仓个人行为导致了油价暴跌。美金毕竟是实物交割，期货行情受现货交易的影响就比较大。以此次美原油跌成负值为例子，就是因为美原油双头不具实体处理能力。他们中的绝大部分当时开多不是为了未来交收的时候好取得石油实体，而只是为了挣把资本市场的元钱，高抛低吸罢了。但最终买卖日的时候多头为了能避免出现解决实体石油的事情发生，

迫不得已赔本退场。由于大家都抢着转手，就出现了多杀多的局面，硬生生把价格制成负值。也就是说，双头宁可亏损，也不愿意去解决实体石油，因为我们并没有这个能力。如果真拿到了实体石油，不仅一分钱赚不到，还要然后掏钱解决仓储运输等后面事儿，赔的更多。不如亏损退场，虽然亏损，好赖手上还可以剩几个钱定价方式不一样：国际原油价格的危害关键取决于OPEC生产量转变及其欧洲和亚洲的需求转变。美国原油价格主要取决于库欣原油库存：库存量较高时，WTI价格降低，Brent-WTI差价扩张；

库存量比较低时，WTI价钱升高，Brent-WTI差价下挫。总而言之，美原油是基于国外市场的期货交易定价基准油，而国际原油乃是根据欧洲市场的现货交易市场标准油，国际原油和美原油差别甚大而价格差也均在5%上下。可是却数据上看来，国际原油和美原油基本上跌涨同步，可是市场行情都是根据国际性行情的。近期美原油下跌的幅度大的原因，从则面，对美国的经济大潇条的出现，滋长一种悲观情绪的体现